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盡管A股遭遇大面積殺跌，但可轉(zhuǎn)債依舊火爆不改。

8月12日開盤后不久，銀信轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)債等紛紛公告“臨時停牌”，原因均是上漲達(dá)到20%觸發(fā)熔斷。截至當(dāng)日收盤，盛路轉(zhuǎn)債、模塑轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)債分別大漲38.2%、29.83%和24.64%。

第一財經(jīng)注意到，經(jīng)歷連日大漲后，一些可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率已經(jīng)處于較高水平。比如橫河轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率已經(jīng)達(dá)到400.9%，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率也分別達(dá)到148.68%和146.88%。

“過高的轉(zhuǎn)股溢價率會透支轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股未來的上漲空間。高價股不具備債底的保護(hù)功能，一旦權(quán)益市場破位走熊，溢價率容易自高位快速回落，市場波動較大。”深圳一位公募基金經(jīng)理稱。

投機(jī)屬性激發(fā)

8月份以來，可轉(zhuǎn)債迎來一波資金炒作行情。截至8月12日，29只可轉(zhuǎn)債漲幅超過10%，9只超過30%。橫河轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債這三只可轉(zhuǎn)債的漲幅則超過60%。特別是橫河轉(zhuǎn)債，8月1日至今累計上漲128.4%，在8月7日當(dāng)日，橫河轉(zhuǎn)債單日漲幅更是高達(dá)62.71%。

盡管沒有8月10日11只可轉(zhuǎn)債熔斷的盛況，但到了8月12日，依舊有模塑轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、銀信轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債熔斷，萬順轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債更是2次熔斷。

與此相對應(yīng)的卻是A股市場的大面積調(diào)整。8月12日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.63%和1.98%，前期熱門的軍工、醫(yī)藥生物大幅殺跌。

“這種現(xiàn)象頻繁發(fā)生，背后的核心原因是供需不平衡。因此，在市場情緒整體向好的時候，可轉(zhuǎn)債有被短期資金過分炒作的可能。在交易制度層面，股票有漲停板限制，單日最高上漲10%，而可轉(zhuǎn)債沒有漲停板限制。因此，當(dāng)對應(yīng)股票漲跌停時，往往會引發(fā)可轉(zhuǎn)債的大幅波動。”拉曼資產(chǎn)高頻交易部高級交易經(jīng)理顧俊說。

而事實上，第一財經(jīng)也注意到，這些遭到爆炒的可轉(zhuǎn)債，往往規(guī)模都不大，但日交易金額卻很大。

以盛路轉(zhuǎn)債為例，8月12日盛路轉(zhuǎn)債存續(xù)余額為0.53億元，當(dāng)日成交額為36.2億元;橫河轉(zhuǎn)債存續(xù)余額為0.38億元，當(dāng)日成交額為59.4億元。

對此，私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債中包含了轉(zhuǎn)成正股的機(jī)會，相當(dāng)于隱含了期權(quán)價值，所以具備一定的高彈性投資價值，再加上現(xiàn)在有部分可轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模較小，而且是日內(nèi)T+O交易，從而進(jìn)一步激發(fā)了這部分可轉(zhuǎn)債的投機(jī)屬性。

不過，在富榮基金固定收益部相關(guān)人士看來，6月底以來，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)較為明顯的漲幅，主要是在跟隨正股市場，交投熱度有所提升。但同時其也觀測到，轉(zhuǎn)債市場整體近期實際上是跑輸正股的，整體轉(zhuǎn)股溢價率有小幅收縮，并不能簡單地認(rèn)為一輪大的行情已經(jīng)開啟。

“經(jīng)過前期的上漲，目前A股市場處于較高位置，而轉(zhuǎn)債市場進(jìn)可攻退可守，平價適中的轉(zhuǎn)債既有牛市進(jìn)攻的空間，又具備下跌的防守能力，無論后續(xù)權(quán)益走向牛市還是震蕩市，轉(zhuǎn)債市場都具備較高的性價比。”

注意高價轉(zhuǎn)債風(fēng)險

東方財富Choice統(tǒng)計顯示，在多日大漲后，部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率已經(jīng)處于較高水平。比如橫河轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價率為400.9%，亞藥轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率也均超過140%。

事實上，在3月中下旬的時候，可轉(zhuǎn)債就有過一輪游資拉動、瘋狂爆炒的行情，當(dāng)時橫河轉(zhuǎn)債作為爆炒標(biāo)的之一，一度由于超高的換手率和波動率，導(dǎo)致深交所下發(fā)關(guān)注函并且要求公司對于該情況進(jìn)行風(fēng)險提示。這種游資過度炒作，意欲瘋狂收割散戶，往往是造成可轉(zhuǎn)債偏離其自身內(nèi)在價值暴漲的主要原因。

“比如最近遭遇爆炒的可轉(zhuǎn)債，往往日內(nèi)換手頻率非常高，炒作的特點極其明顯。大漲之后的可轉(zhuǎn)債，整體溢價非常高，呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的投機(jī)特性，因此并不是一個良好的投資品種，投資價值不高。”上述公募基金經(jīng)理稱，“可轉(zhuǎn)債在低溢價率的情況下，與其正股走勢相關(guān)性比較高。而部分可轉(zhuǎn)債在暴漲的行情下，已經(jīng)偏離其內(nèi)在價值了。”

“在規(guī)避風(fēng)險層面，高價轉(zhuǎn)債的風(fēng)險尤為需要投資者予以重視。在高價轉(zhuǎn)債中，正股彈性強(qiáng)，債項設(shè)計上債性保護(hù)不是那么好的品種，投資者更加需要注意風(fēng)險。由于可轉(zhuǎn)債可進(jìn)行T+0交易，因此部分可轉(zhuǎn)債容易遭到資金的炒作，炒作潮冷卻后將回歸基本面，因此屆時可能會有較大的殺跌風(fēng)險。”顧俊向第一財經(jīng)表示。

第三季度以來，股市回暖，上證指數(shù)從2800點直探3400點，權(quán)益市場的成交量再度吸引市場流動資金，令轉(zhuǎn)債跟隨其正股上漲，可轉(zhuǎn)債市場再度引起游資的關(guān)注。

顧俊進(jìn)一步告訴第一財經(jīng)，可轉(zhuǎn)債市場標(biāo)的供給增加，個券中出現(xiàn)了更多機(jī)會，但需對行業(yè)和公司進(jìn)行甄別。從指標(biāo)層面來看，可債券短期處于較為平穩(wěn)的階段，部分可轉(zhuǎn)債存在轉(zhuǎn)股溢價率等估值指標(biāo)偏高，經(jīng)濟(jì)增速顯著低于預(yù)期，由于可轉(zhuǎn)債價格與正股價格具有聯(lián)動效應(yīng)，故仍需時間觀察權(quán)益市場對可轉(zhuǎn)債市場的后續(xù)影響。

業(yè)內(nèi)人士也表示，投資者在擇券的過程中，應(yīng)適當(dāng)規(guī)避進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后高價交易的轉(zhuǎn)債及轉(zhuǎn)股溢價率較高的轉(zhuǎn)債，避免市場波動帶來的風(fēng)險。擇券過程中，可考慮平價適中、轉(zhuǎn)股溢價率不高、YTM較高的高性價比債券，以更好地發(fā)揮轉(zhuǎn)債市場進(jìn)可攻退可守的優(yōu)勢，在控制風(fēng)險的同時獲取較為穩(wěn)健的收益。

“不贖回”背后

需要看到的是，轉(zhuǎn)債大漲后，高價交易的轉(zhuǎn)債需要面對一定的贖回風(fēng)險。這是因為轉(zhuǎn)債發(fā)行條款中往往會規(guī)定贖回條款，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，轉(zhuǎn)債如果有10到15個交易日價格處于130元以上，存在公司以略高于100元的價格(面值加當(dāng)期應(yīng)計利息)強(qiáng)制贖回的風(fēng)險。

對于可轉(zhuǎn)債玩家而言，5月份發(fā)生在泰晶轉(zhuǎn)債的一幕仍歷歷在目。

5月6日晚間，泰晶科技公告稱，由于泰晶轉(zhuǎn)債觸發(fā)了贖回條款，公司決定對泰晶轉(zhuǎn)債行使提前贖回權(quán)。按照5月6日的收盤價，轉(zhuǎn)股溢價率為170.83%，轉(zhuǎn)股值為134.75元/張。5月7日，泰晶轉(zhuǎn)債開盤暴跌30%，報255.46元。隨后泰晶轉(zhuǎn)債暫停交易，自14時57分起恢復(fù)交易。尾盤三分鐘，泰晶轉(zhuǎn)債繼續(xù)暴跌，最終下跌47.68%。至該轉(zhuǎn)債摘牌時，其價格僅為125.47元，較前期最高價跌幅超過七成，投資者損失慘重。

“高價交易的可轉(zhuǎn)債，一旦觸發(fā)強(qiáng)贖，轉(zhuǎn)債價格終究回歸其轉(zhuǎn)股價值，這將會使買入高價可轉(zhuǎn)債的投資者承受巨額虧損，幾個月前的‘泰晶轉(zhuǎn)債’強(qiáng)贖雷便是如此。”優(yōu)美利投資創(chuàng)始人賀金龍對第一財經(jīng)稱。

需要看到的是，泰晶轉(zhuǎn)債曾經(jīng)公告不贖回，但一段時間后，再次選擇贖回。由于公告贖回時轉(zhuǎn)債價格與轉(zhuǎn)股溢價率均處于較高位置，遂引發(fā)虧損慘案。

第一財經(jīng)也注意到，類似于泰晶轉(zhuǎn)債這種公告不贖回的個券不是個例。7月份以來，公告不贖回的可轉(zhuǎn)債新增了近10只，在滿足贖回條件后逐漸有上述公式選擇不贖回，這種情況也成為一種常態(tài)。

分析人士稱，近期公告“不贖回”的上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，大多數(shù)具有規(guī)模較小，距離回售期較遠(yuǎn)的特點，因此不僅具有流動性風(fēng)險，而且存在游資炒作的風(fēng)險更大，這往往使得這些可轉(zhuǎn)債會具有較強(qiáng)的“股性”。

“投資者應(yīng)該注意這類經(jīng)過游資炒作的炒高價格的可轉(zhuǎn)債投資的風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)結(jié)合發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司基本面，以及股票趨勢和可轉(zhuǎn)債內(nèi)在的轉(zhuǎn)股價值，去做投資決定，避免被游資收割。”賀金龍進(jìn)一步說。

關(guān)鍵詞： 可轉(zhuǎn)債 爆炒強(qiáng)贖