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中國(guó)人保A股最高回撤超過(guò)50% 中信證券山頂發(fā)"神"預(yù)測(cè)腰斬

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 2020-03-02 09:50:54

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中國(guó)人保(601319.SH)近日發(fā)布1月保費(fèi)收入，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為525.07億元，較去年同期下降3.33%;中國(guó)人保健康原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為48.88億元，較去年同期增長(zhǎng)23.06%;中國(guó)人保壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為344.62億元，較去年同期下降6.78%。

此外，中國(guó)人保業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，集團(tuán)預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)215.20億元至242.10億元，與上年同期相比增加80.70億元至107.60億元，同比增加60%到80%;預(yù)計(jì)2019年扣非歸母凈利潤(rùn)為182.49億元至208.56億元，與上年同期相比增加52.14億元至78.21億元，同比增加40%至60%。

記者查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，近一年時(shí)間里，中國(guó)人保股價(jià)最大跌幅達(dá)50%。資料顯示，中國(guó)人保于2018年11月16日登陸上交所主板，股價(jià)于2019年3月8日達(dá)到12.89元高點(diǎn)。此后，中國(guó)人保股價(jià)一路震蕩下行。2020年2月4日，中國(guó)人保股價(jià)最低報(bào)6.42元，較此前最高點(diǎn)下跌了50.19%。

2月28日，中國(guó)人保股價(jià)下跌，收?qǐng)?bào)6.77元，跌幅4.92%，成交額7.74億元，換手率2.01%。

值得注意的是，中國(guó)人保股價(jià)在2019年3月8日達(dá)到高點(diǎn)，中信證券于前一交易日發(fā)布研報(bào)，首次給予中國(guó)人保“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)一年潛在下跌空間超過(guò)53.9%。

此后一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，光大證券等5家機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布對(duì)中國(guó)人保研報(bào)，其中，光大證券、方正證券、華創(chuàng)證券給予中國(guó)人保“中性”評(píng)級(jí)，申萬(wàn)研究給予中國(guó)人保“增持”評(píng)級(jí)，中國(guó)銀河給予中國(guó)人保“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

2019年3月7日，中信證券發(fā)布研報(bào)《中國(guó)人保投資價(jià)值分析報(bào)告：財(cái)險(xiǎn)龍頭但A股顯著高估》，研究員童成墩、邵子欽、田良、薛姣。研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)人保以財(cái)險(xiǎn)為核心的綜合保險(xiǎn)集團(tuán)。中國(guó)人保擁有人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保健康、人保資產(chǎn)、人保再保險(xiǎn)、人保香港和人保養(yǎng)老等控股子公司。公司持有人保財(cái)險(xiǎn)69%股權(quán)，是核心盈利來(lái)源。中國(guó)人保A股顯著高估，首次給予“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)合理估值區(qū)間為每股4.71-5.38元，預(yù)計(jì)未來(lái)一年潛在下跌空間超過(guò)53.9%。

2019年3月25日，光大證券發(fā)布研報(bào)《中國(guó)人保2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)：投資收益優(yōu)于同業(yè) 壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)可期》，研究員趙湘懷、劉佳。研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)人保投資資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收益率優(yōu)于同業(yè)。2018年公司實(shí)現(xiàn)凈投資收益率5.5%(平安5.2%/新華5.0%)，同比持平;總投資收益率同比下降1.1ppts至4.9%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)(平安3.7%/新華4.6%)。主要是公司加大債券投資力度，權(quán)益類(lèi)投資占比低于同業(yè)(人保11%/平安12.9%/新華16.6%)。截至2018年底，公司總投資資產(chǎn)同比增長(zhǎng)5%至8955億。受益于2019年以來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，權(quán)益投資有望提供收益率彈性。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年凈利潤(rùn)分別為155、177、207億。公司當(dāng)前估值2.1x 2019 年P(guān)EV，高于同業(yè)?；诜植抗乐?，考慮公司享有次新股溢價(jià)，給予公司目標(biāo)價(jià)10.01 元，首次覆蓋給予“中性”評(píng)級(jí)。

2019年3月26日，方正證券發(fā)布研報(bào)《中國(guó)人保：投資與費(fèi)用短期承壓未來(lái)將率先突圍》，研究員左欣然。研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)人保投資與財(cái)險(xiǎn)費(fèi)用導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，人身險(xiǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)型收效明顯。2018年，集團(tuán)凈利潤(rùn)135億元(YoY-19%)，主要由于財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)與總投資收益減少的雙重影響，2018年，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)163億元(YoY-17%)、總投資收益421億元(YoY-14%)。預(yù)計(jì)公司2019 年合理估值區(qū)間為1.7-2 倍PEV。考慮到公司為A 股稀缺產(chǎn)險(xiǎn)標(biāo)的，且為次新股，估值或?qū)⒃诙唐趦?nèi)高于2 倍。但目前2.5 倍PEV 仍然偏高，給予中性評(píng)級(jí)。

2019年3月27日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)《中國(guó)人保2018年報(bào)點(diǎn)評(píng)：非車(chē)增速迅猛人身險(xiǎn)價(jià)值提升明顯》，研究員洪錦屏。研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)人保財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)，非車(chē)險(xiǎn)增速迅猛占比持續(xù)提升。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)是人保集團(tuán)的核心主導(dǎo)業(yè)務(wù)，占集團(tuán)凈利潤(rùn)的96.9%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3880億元，同比+11.1%，其中車(chē)險(xiǎn)增速為3.9%，非車(chē)險(xiǎn)增速為28.5%。信用保證保險(xiǎn)表現(xiàn)突出，同比增速達(dá)134.2%，原因?yàn)橥茝V力度和手續(xù)費(fèi)投入加大，其手續(xù)費(fèi)同比+165.4%。另外，非車(chē)險(xiǎn)比重逐年上升，2018 年提升4.5pct 至33.4%。根據(jù)對(duì)中國(guó)人保各業(yè)務(wù)未來(lái)一年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)判，給予財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1.5-1.8 倍PB，給予人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)1 倍PEV，給予其他業(yè)務(wù)1 倍PB，對(duì)應(yīng)的價(jià)格區(qū)間為：5.94-6.79 元/股。中國(guó)人保A 股當(dāng)前PB 估值為2.74 倍，H 股估值僅為0.83 倍，估值處于高位，料難支撐其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，下調(diào)其評(píng)級(jí)至“中性”。

2019年3月28日，申萬(wàn)研究發(fā)布研報(bào)《中國(guó)人保2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：手續(xù)費(fèi)高企拖累產(chǎn)險(xiǎn)凈利貢獻(xiàn) 2H18壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)NBV增速達(dá)46%》，研究員馬鯤鵬、葛玉翔、華天行、許旖珊。研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)人保2018年年報(bào)基本符合預(yù)期，產(chǎn)險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)上升拖累整體凈利潤(rùn)表現(xiàn)，但申萬(wàn)研究繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，主要系：1.作為以財(cái)險(xiǎn)為主要業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)集團(tuán)標(biāo)的疊加次新股屬性，在A 股仍具有稀缺屬性;2.隨著銀保監(jiān)會(huì)對(duì)車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)化規(guī)范，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將邊際優(yōu)化，龍頭產(chǎn)險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步展現(xiàn)。根據(jù)年最新年報(bào)，預(yù)計(jì)19-21年凈利潤(rùn)分別195.20億元、 225.31億元和255.97億元(原19-20年預(yù)測(cè)為202.0億元和228.5)。

2019年3月29日，中國(guó)銀河發(fā)布研報(bào)《中國(guó)人保2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：費(fèi)用支出增長(zhǎng)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn) 壽險(xiǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)》，研究員武平平、張一緯。研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)龍頭地位穩(wěn)固，承保端維持盈利，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)加大保障型業(yè)務(wù)開(kāi)展力度，聚焦價(jià)值期交，夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，并且考慮公司當(dāng)前的估值水平，中國(guó)銀河給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2019-2020年EPS0.37/0.41元，對(duì)應(yīng)2019-2020年P(guān)E為24.30X/21.93X。

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