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LG新能源上市，與寧德時(shí)代的萬(wàn)億大對(duì)決

來(lái)源：PingWest品玩 2022-01-22 21:11:52

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來(lái)自韓國(guó)的財(cái)閥巨擘們正在快速加注動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)。近日，韓國(guó)正在迎接其資本市場(chǎng)有史以來(lái)最大的一次IPO，LG新能源。這個(gè)韓國(guó)第二大集團(tuán)LG旗下的新能源動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，已經(jīng)完成了IPO前的募資環(huán)節(jié)，總募資規(guī)模達(dá)到了107億美金。而在全球范圍來(lái)看，LG新能源也將成為過(guò)去12個(gè)月里的第二大IPO，僅次于明星電動(dòng)汽車公司RIVIAN的120億美金。

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作者｜郭海惟

從二級(jí)市場(chǎng)反饋來(lái)看，韓國(guó)投資者給予了LG新能源極大的熱情。

較早前，LG新能源方面給到的IPO定價(jià)區(qū)間在27.5-30萬(wàn)韓元之間。由于投資者熱情巨大，LG新能源很輕松拿到了30萬(wàn)韓元的頂格定價(jià)，這也意味著LG新能源在上市前的最終市值將達(dá)到了3758.5億元人民幣。公司去年處于虧損狀態(tài)，綜合多個(gè)券商預(yù)測(cè)，今年市銷率近30倍?？紤]到IPO后市場(chǎng)整體看漲，LG新能源或?qū)⒆€(wěn)韓國(guó)市場(chǎng)的前三大市值公司，僅次于三星電子和SK海力士。

在認(rèn)籌方面，盡管籌資規(guī)模巨大，但韓國(guó)散戶依然認(rèn)購(gòu)了超過(guò)70倍的認(rèn)籌規(guī)模。

而據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，此次IPO拉動(dòng)了韓國(guó)國(guó)內(nèi)的新增開戶數(shù)，部分韓國(guó)券商的新開賬戶數(shù)據(jù)較往年增長(zhǎng)超過(guò)了200%。而LG新能源這次總認(rèn)購(gòu)規(guī)模則將超過(guò)6000億人民幣，接近千億美元大關(guān)。對(duì)于一個(gè)總?cè)丝谥挥?000萬(wàn)的中型國(guó)家來(lái)說(shuō)，這是一次妥妥的國(guó)民級(jí)的“禮遇”了。

而LG新能源之所以能夠獲得如此熱捧，離不開全球范圍內(nèi)兩家超級(jí)企業(yè)高光表現(xiàn)的“支持”：

特斯拉與寧德時(shí)代。

在過(guò)去短短兩年時(shí)間里，這兩家代表了新世紀(jì)能源動(dòng)力轉(zhuǎn)換浪潮的標(biāo)志性公司，在中美兩地的資本市場(chǎng)都獲得了“神話”般的熱捧。

在美國(guó)，那個(gè)被稱為喬布斯精神繼承者、鋼鐵俠、人類命運(yùn)拯救者的馬斯克，帶領(lǐng)特斯拉從宇宙第一大空頭聚集地，變成了人類歷史上第一個(gè)市值突破萬(wàn)億美元的汽車公司

——這足以打包把豐田+通用+福特買2.3次，三家公司大約每年會(huì)賣出2000萬(wàn)臺(tái)左右的汽車。

在中國(guó)，寧德時(shí)代則被投資者尊稱為“寧王”，中國(guó)制造業(yè)上的皇冠。寧王從2020年開始，股價(jià)翻了5倍之多?？偸兄狄欢韧黄屏?.5萬(wàn)億人民幣，成為中國(guó)最值錢的能源公司

——這已經(jīng)接近中國(guó)石油和中國(guó)石化的總市值，兩大巨頭今年預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生總計(jì)5.4萬(wàn)億人民幣的營(yíng)收。

在美股和A股，這兩家公司的市值分別排名第四和第五，成為兩地投資者心目中的香餑餑，未來(lái)新能源革命大潮下誕生的新神。盡管產(chǎn)業(yè)革命才剛剛起了一個(gè)頭，但是在資本市場(chǎng)的修羅場(chǎng)里，新神已經(jīng)弒掉舊神上位了。

圖源：同花順|排名數(shù)據(jù)，已將谷歌去重

中美經(jīng)濟(jì)角逐下，新能源革命的資本浪潮熱鬧非凡。但反觀傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中心，日韓的資本市場(chǎng)卻難以出現(xiàn)像寧王和特斯拉這樣的現(xiàn)象級(jí)龍頭。

以造車為例，中美分別有特斯拉、RIVIAN、蔚小理等嶄露頭角的新勢(shì)力公司。而貴在全球三大汽車圈之首的日韓地區(qū)，唯一的“造車新勢(shì)力”，大概只有成立于1945年的索尼。

日韓沒(méi)有新能源神話，至少在資本市場(chǎng)上沒(méi)有。

作為朝鮮半島上第二大財(cái)閥，LG新能源正在立志彌補(bǔ)日韓資本神話版圖上的空缺。

“我們預(yù)計(jì)將在全球市場(chǎng)份額超過(guò)寧德時(shí)代，成為全球第一”。LG新能源CEO權(quán)英壽，在韓國(guó)媒體交流會(huì)上直言不諱地表態(tài)，在中韓兩地的輿論場(chǎng)都產(chǎn)生了巨大的影響。

LG新能源CEO權(quán)英壽此前曾是LG集團(tuán)COO

這樣的表態(tài)且不論是否真的嚴(yán)謹(jǐn)，但確實(shí)已經(jīng)有點(diǎn)“資本神話那味兒了”。

在IPO的節(jié)點(diǎn)上，“第一”這個(gè)概念對(duì)于LG新能源來(lái)說(shuō)很重要。我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比，LG新能源目前30萬(wàn)韓元的定價(jià)對(duì)應(yīng)市值為3700億人民幣。而目前“全球第一”寧德時(shí)代，市值卻有1.3萬(wàn)億人民幣，約為前者3.5倍。

如此看來(lái)，韓國(guó)版“寧王”似乎升值空間巨大，買到就是賺到。

但真的可以這么算數(shù)嗎？

無(wú)謂但值錢的“第一”

先回答一下前文的伏筆，LG新能源稱自己將在近期超越寧德時(shí)代，這是真的嗎？

既真，也假。

從目前被廣泛引用的SNE調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，寧德時(shí)代去年1-11月份的動(dòng)力電池市場(chǎng)供應(yīng)79.8GWh，占有率高達(dá)31.8%；而LG新能源則為51.5GWh，市占率只有20.5%。這與該機(jī)構(gòu)發(fā)布的Q1的市場(chǎng)占有率并沒(méi)有太大的差異。

圖源：SNE

作為傳統(tǒng)制造業(yè)來(lái)說(shuō)，30%的差距在短時(shí)間自然是難以超越。但整個(gè)動(dòng)力電池都處在快速放量的階段，快速的產(chǎn)量變化，確實(shí)可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)排名在局部時(shí)間段產(chǎn)生位移。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，LG新能源方面擬到2023年規(guī)劃電池產(chǎn)能擴(kuò)大到300GWh、2025年到430GWh；據(jù)浙商證券預(yù)測(cè)，寧德時(shí)代2023年產(chǎn)能約為340GWh，另?yè)?jù)公開資料顯示，其2025年前的規(guī)劃產(chǎn)能則是已經(jīng)接近600GWh。

從產(chǎn)能規(guī)劃情況來(lái)看，寧德時(shí)代依然著保持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。但無(wú)論是600GWh，還是430GWh，都意味著相比于2021年的六到七倍增長(zhǎng)。

但是由于雙方都在產(chǎn)能上進(jìn)行翻倍增長(zhǎng)，如果LG新能源方面在短時(shí)間內(nèi)將訂單釋放，或許可以在某一兩個(gè)月成為行業(yè)第一。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，LG新能源要在更大范圍的時(shí)間線條上超越寧德時(shí)代，依然是有難度的。

圖源：LG官網(wǎng)

顯然，在這樣的極速變化的市場(chǎng)中，“第一”這件事情，顯然不是當(dāng)下最重要的事情。在這樣一件“不重要”的事情上，我們甚至可以直接“幫”權(quán)英壽先生下一些更加明確、更加性感的市場(chǎng)結(jié)論：

LG新能源業(yè)務(wù)其實(shí)已經(jīng)“超過(guò)”了寧德時(shí)代。

比如2021年5月份，SNE Research的單月戰(zhàn)報(bào)中，LG新能源其實(shí)就曾經(jīng)短暫超越過(guò)寧德時(shí)代。不過(guò)在當(dāng)時(shí)那份報(bào)告口徑中，其只統(tǒng)計(jì)了“小型乘用車”項(xiàng)目，并沒(méi)有將寧德時(shí)代比較強(qiáng)勢(shì)的卡車、巴士算入其中。

再比如，在動(dòng)力電池的細(xì)分領(lǐng)域，LG新能源一直深耕的是成本更高昂的三元鋰電池。而寧德時(shí)代則是性價(jià)比更高的磷酸鐵鋰（LFP）電池與三元鋰兩條腿走路。根據(jù)世紀(jì)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年寧德時(shí)代兩種技術(shù)產(chǎn)品之間的出貨量占比大約是1:1.2。

因此，如果只看三元鋰動(dòng)力電池的出貨量，LG新能源或許已經(jīng)是頭把交椅了。而“受惠于”三元鋰的更高單價(jià)、以及儲(chǔ)能等多元業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)等原因，LG新能源的營(yíng)收長(zhǎng)期是高于寧德時(shí)代的。

2020年，LG新能源實(shí)現(xiàn)收入12.4萬(wàn)億韓元，約合人民幣661億元；相比之下，寧德時(shí)代則為503億。直到今年三季度，寧德時(shí)代前三季度爆發(fā)式增長(zhǎng)到733億營(yíng)收，才終于在收入上追平了LG新能源。

當(dāng)然，權(quán)英壽都繞過(guò)了這些看似“漂亮”的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

因?yàn)闄?quán)英壽先生心理也非常清楚，“領(lǐng)先寧德時(shí)代”這樣的鬼話并不會(huì)讓LG新能源占到什么好處，反而會(huì)讓市場(chǎng)更加希望弄清楚，諸如毛利、技術(shù)路線、市場(chǎng)縱深、對(duì)比增速等LG新能源更需要去解答的長(zhǎng)期問(wèn)題。

相反，“超越寧德時(shí)代”才是真正讓市場(chǎng)興奮的事情，彰顯了一種投資者關(guān)系管理的“智慧”。這種興奮感，反而可以讓市場(chǎng)忘記很多事情。

動(dòng)力電池的“楚漢爭(zhēng)霸”

噱頭歸噱頭，產(chǎn)業(yè)歸產(chǎn)業(yè)。100億美金的彈藥歸位后，LG新能源的確會(huì)在全球范圍內(nèi)給寧德時(shí)代帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。

先來(lái)看一張圖。

圖源：世紀(jì)證券

盡管電池公司在不斷拓展自己對(duì)于場(chǎng)景的控制能力，但目前動(dòng)力電池廠的主要客戶依然是汽車品牌。而伴隨著汽車品牌的地緣屬性，動(dòng)力電池廠作為配套廠也極大地被品牌地緣關(guān)系影響。

（1）中國(guó)作為最大的汽車消費(fèi)市場(chǎng)，寧德時(shí)代自然是目前車企關(guān)系布局最為全面的動(dòng)力電池公司，尤其對(duì)于蔚小理等新勢(shì)力品牌，寧德有顯著的優(yōu)勢(shì)。據(jù)世紀(jì)證券統(tǒng)計(jì)，在去年Q1，特斯拉+蔚小理的電池裝機(jī)量占到了寧德時(shí)代總裝機(jī)量的50%。隨著這些品牌工廠開始出海，寧德或許也會(huì)隨之收益。

（2）LG新能源則是除中國(guó)本地車企以外，對(duì)海外品牌覆蓋最全面的電池廠，在本國(guó)與現(xiàn)代起亞集團(tuán)的關(guān)系尤為密切。

（3）作為唯一不間斷的動(dòng)力電池TOP3，松下與特斯拉曾有一段孽緣，與較早布局電車的品牌、日本本土車企也有較為緊密的布局。

顯然，LG新能源不僅在產(chǎn)能上與寧德時(shí)代咬得最緊，在客戶布局上也最為廣泛。對(duì)于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，這是威脅最大的對(duì)手。事實(shí)上，LG新能源也是最近幾年中的一匹黑馬，在短短兩年時(shí)間里就先后擠下了BYD、松下等多位硬實(shí)力選手，市占率逼近寧德時(shí)代。

圖源：光大證券

而反觀寧德時(shí)代，在2020年以前，寧德時(shí)代（CATL）的所有產(chǎn)能都是集中在中國(guó)供應(yīng)鏈上的。在近年，寧德時(shí)代才逐步上線或投資了德國(guó)、印尼的部分工廠。

圖源：光大證券

在市場(chǎng)占有率方面來(lái)看，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)大約在50.8%，全球則是在31%。而LG新能源方面，中國(guó)與全球的市占率分別為5.5%、23.8%。

圖源：浙商證券

如果全球動(dòng)力電池的天下一分為二，分成“中國(guó)”以及“中國(guó)以外”。那么，寧德時(shí)代與LG新能源之間，便頗有一點(diǎn)楚漢相爭(zhēng)的味道。

或許我們可以并不那么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f(shuō)，這兩者背后代表了中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈與日韓產(chǎn)業(yè)鏈之間的全球競(jìng)爭(zhēng)——前者基于整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)和制造基地，而后者則試圖整合中國(guó)以外的產(chǎn)業(yè)鏈集群。雙方互相滲透、在楚河漢界之間打陣地戰(zhàn)。LG新能源希望打入中國(guó)、寧德時(shí)代則希望走向世界。

從目前來(lái)看，這兩派之間，各有優(yōu)勢(shì)、但寧德時(shí)代略占上風(fēng)。

寧德時(shí)代的優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于三點(diǎn)：中國(guó)擁有最龐大的新能源汽車市場(chǎng)、高效率的新能源汽車整合供應(yīng)鏈，以及幾乎就是由我國(guó)市場(chǎng)孵化出的龐大磷酸鐵鋰（LFP）電池賽道。

尤其是LFP電池在中國(guó)的普及，讓很多日韓歐美的供應(yīng)商略顯倉(cāng)皇。

此前，很多廠商認(rèn)為L(zhǎng)FP電池能量密度不行、冬天表現(xiàn)欠佳，因此都將重心放在了三元鋰電池的開發(fā)上。以LG新能源為例，它們甚至還沒(méi)有一條LFP動(dòng)力電池的產(chǎn)線。

但類似三元鋰電池在長(zhǎng)期面臨稀有金屬價(jià)格上漲等因素的影響，而LFP電池的性能持續(xù)改善，讓三元鋰的性價(jià)比離LFP越來(lái)越遠(yuǎn)。尤其是在特斯拉采購(gòu)LFP之后，市場(chǎng)對(duì)于LFP的信心更強(qiáng)了。而LFP在安全性上的優(yōu)勢(shì)，逐漸成為了行業(yè)關(guān)注的對(duì)象。

圖源：世紀(jì)證券|磷酸鐵鋰車型占比保持高位

一個(gè)最直觀的感受，便是寧德時(shí)代比LG新能源的利潤(rùn)率好看很多。

財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代毛利率常年保持在27%以上，其中凈利潤(rùn)保持在10%。而對(duì)比LG新能源，其凈利潤(rùn)率一直非常低，徘徊在盈虧平衡線之間。

圖源：光大證券

根據(jù)光大證券研究所數(shù)據(jù)顯示，在2020年上半年，LG新能源四大動(dòng)力電池工廠中，卻只有位于我國(guó)南京市的工廠是盈利的。

圖源：光大證券

現(xiàn)金流能力的羸弱、激進(jìn)的產(chǎn)能計(jì)劃，也讓LG電池業(yè)務(wù)承擔(dān)了很大的資本開支壓力。而這種債務(wù)壓力，也直接助推了其電池業(yè)務(wù)的剝離。

圖源：光大證券|電池業(yè)務(wù)分拆之前，LG化學(xué)債務(wù)壓力不斷加大

不過(guò)，鑒于行業(yè)還處在投入期和快速增長(zhǎng)期，寧德時(shí)代目前的優(yōu)勢(shì)是否能保持到中場(chǎng)，還有待觀察。

而對(duì)于有志于從事動(dòng)力電池玩家來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾年的井噴期，才是戰(zhàn)爭(zhēng)真正開始的時(shí)候。除了LG、SKI這樣雄心勃勃的能源老炮，甚至大眾、長(zhǎng)城、吉利等傳統(tǒng)車企也開始紛紛下場(chǎng)做電池，并推出了龐大的投資計(jì)劃。

這是一個(gè)瘋狂的時(shí)代?；蛟S任何人都有機(jī)會(huì)可以改寫競(jìng)爭(zhēng)格局——就像寧德時(shí)代幾年前所作的那樣。

參考資料：

《LG化學(xué)：電池業(yè)務(wù)擬拆分上市，全球鋰電巨頭強(qiáng)力擴(kuò)張》，光大證券

關(guān)鍵詞： LG 電子 LG新能源上市，與寧德時(shí)代的萬(wàn)億大對(duì)決 cnBeta