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9月27日晚間，天津松江(600225,股吧)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“*ST松江”)發(fā)布《重大資產(chǎn)重組預(yù)案》稱，公司擬通過(guò)在天津產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓的方式，出售持有的天津卓朗科技發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“卓朗科技”)61%股權(quán)(以下簡(jiǎn)稱“出售標(biāo)的”)，同時(shí)卓朗科技通過(guò)在天津產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌方式尋求新的投資人進(jìn)行增資(擬增加注冊(cè)資本金1.35億元)。

據(jù)悉，*ST松江已連續(xù)兩年經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，如果*ST松江2020年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)仍為負(fù)數(shù)，該公司股票將可能被暫停上市。通過(guò)本次交易，*ST松江將收回巨額投資資金，償還債權(quán)人債務(wù)。并能夠調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推動(dòng)已建成項(xiàng)目解封解押，完成重要項(xiàng)目的施工建設(shè)和交付，使經(jīng)營(yíng)回歸健康發(fā)展軌道。但《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，有債權(quán)人對(duì)上述交易持反對(duì)意見(jiàn)，且出售標(biāo)的存在股權(quán)質(zhì)押、司法凍結(jié)情形或?qū)⒚媾R無(wú)法交割的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

收購(gòu)整合不利 商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)增加

2017年,*ST松江收購(gòu)卓朗科技80%股權(quán)，進(jìn)入云計(jì)算、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，形成房地產(chǎn)與智慧城市雙主業(yè)的多元化業(yè)務(wù)局面。卓朗科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為利用虛擬化等云計(jì)算技術(shù)，提供軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成解決方案、IDC(InternetDataCenter，即互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心)建設(shè)與托管服務(wù)、云計(jì)算服務(wù)、IT產(chǎn)品分銷與增值服務(wù)等“一站式”IT服務(wù)。

但2017年收購(gòu)?fù)瓿珊?，?jīng)過(guò)3年的實(shí)際運(yùn)營(yíng)，收購(gòu)時(shí)預(yù)期的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)未能充分實(shí)現(xiàn)。一方面，卓朗科技的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)具有短時(shí)間強(qiáng)投資的特性，需要比較強(qiáng)大的資金支持。而*ST松江受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)融資限制、國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)融資要求嚴(yán)格等不利因素的綜合影響，該公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)陷入困難。同時(shí)，*ST松江的融資渠道較為單一，資金規(guī)模受限，負(fù)債率高企，制約了卓朗科技業(yè)務(wù)發(fā)展。

另一方面，根據(jù)*ST松江與卓朗科技簽訂的并購(gòu)交易協(xié)議，并購(gòu)約定的業(yè)績(jī)承諾期為2017年-2019年，卓朗科技的管理團(tuán)隊(duì)及核心員工應(yīng)于交易交割日后的三年內(nèi)繼續(xù)在卓朗科技或其子公司任職。卓朗科技80%股權(quán)于2017年8月16日交割至*ST松江，該等任職承諾期間即將屆滿。由于*ST松江傳統(tǒng)主業(yè)為房地產(chǎn)業(yè)，管理團(tuán)隊(duì)在互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)和云計(jì)算等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)相對(duì)薄弱，*ST松江面臨并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后的投后管理和整合風(fēng)險(xiǎn)，如果整合不利，可能影響卓朗科技及公司的整體業(yè)務(wù)發(fā)展，并導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

連年虧損致退市風(fēng)險(xiǎn)激增 出售

根據(jù)公告顯示，2018年、2019年，*ST松江經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，上海證券交易所已對(duì)該公司股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。如果*ST松江2020年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)仍為負(fù)數(shù)，該公司股票將可能被暫停上市。面對(duì)種種不利局面，如何通過(guò)多渠道盤活資產(chǎn)，緩解公司經(jīng)營(yíng)壓力，力爭(zhēng)2020年扭虧為盈成為*ST松江的工作重點(diǎn)。結(jié)合諸多環(huán)境因素，現(xiàn)階段出售卓朗科技部分股權(quán)成為*ST松江保殼的最佳選擇。

公告顯示，2018年、2019年和2020年1-6月卓朗科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.72億元、9.82億元和3.18億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.52億元、1.02億元和-7789.40萬(wàn)元。根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓評(píng)估報(bào)告顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2019年12月31日，卓朗科技全部股東權(quán)益的評(píng)估值為17.10億元，對(duì)應(yīng)本次出售標(biāo)的卓朗科技61%股權(quán)價(jià)值為10.43億元。*ST松江根據(jù)上述經(jīng)有權(quán)國(guó)資主管單位備案的標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值為參考依據(jù)，將以10.43億元為本次出售掛牌價(jià)格，在天津產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)增資評(píng)估報(bào)告，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2019年12月31日，卓朗科技全部股東權(quán)益的評(píng)估值為17.10億元，對(duì)應(yīng)本次增資標(biāo)的卓朗科技擬增加注冊(cè)資本金1.35億元的股權(quán)價(jià)值為13.19億元。卓朗科技將以根據(jù)上述經(jīng)有權(quán)國(guó)資主管單位備案的標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值為參考依據(jù)，將以13.19億元為本次增資掛牌價(jià)格，在天津產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌方式進(jìn)行。

截至目前，*ST松江持有卓朗科技80%股權(quán)，為卓朗科技的控股股東。*ST松江出售卓朗科技61%股權(quán)，預(yù)計(jì)收回現(xiàn)金不少于10.43億元。該部分資金可用于償還*ST松江目前存在的逾期金融負(fù)債和經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，一方面能夠調(diào)整該公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低公司融資成本，另一方面能夠推動(dòng)已建成項(xiàng)目解封解押，完成重要項(xiàng)目的施工建設(shè)和交付，進(jìn)而通過(guò)項(xiàng)目銷售回籠資金，恢復(fù)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)正常發(fā)展，提升房地產(chǎn)主業(yè)的盈利能力。此外，卓朗科技通過(guò)增資，引入新資本，能夠解除大部分*ST松江對(duì)卓朗科技提供的融資擔(dān)保，既能夠推動(dòng)已建成項(xiàng)目解封解押，還能夠提升*ST松江的融資信用。

但《電鰻財(cái)經(jīng)》也注意到，根據(jù)*ST松江及卓朗科技與相關(guān)債權(quán)人簽署的融資協(xié)議，本次重組需要通知相關(guān)債權(quán)人，部分融資協(xié)議進(jìn)一步要求獲得債權(quán)人同意。目前，多位債權(quán)人表示同意上述交易，但中電通商融資租賃有限公司對(duì)上述交易明確表示不同意。而其他相關(guān)債權(quán)人未回函，或未在回復(fù)函件中明確表示是否同意本次交易。因此在尚未取得全部債權(quán)人同意的情況下，上述交易存在進(jìn)一步引發(fā)法律訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，截至目前，出售標(biāo)的存在股權(quán)質(zhì)押、司法凍結(jié)的情形。相關(guān)事項(xiàng)解除前，出售標(biāo)的將無(wú)法完成交割。同時(shí)，*ST松江作為債務(wù)人涉及多起訴訟，部分訴訟案件已進(jìn)入司法執(zhí)行階段且原告方已向法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。出售標(biāo)的作為*ST松江資產(chǎn)面臨被司法強(qiáng)制執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)。如卓朗科技股權(quán)被人民法院查封或拍賣，則將導(dǎo)致本次出售無(wú)法交割。

《電鰻財(cái)經(jīng)》將對(duì)此次卓朗科技61%股權(quán)被出售事項(xiàng)的后續(xù)進(jìn)展，*ST松江未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及其保殼之路的進(jìn)程將持續(xù)予以關(guān)注。