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據物美發(fā)布的財務信息顯示，截至2020年3月31日，物美負債合計達到472.2億元，同比增長30.21%，其中，短期借款為151.81億元、長期借款為1.79億元、應付債券超過63億元。

“(物美)不排除任何有利于公司更快擴張，快速推進數(shù)字化轉型，線上線下一體化目標，不斷優(yōu)化資本結構的機會。”5月29日，北京物美科技集團(下簡稱“物美”)相關負責人向時代周報記者表示。

盡管曾在四年前主動退出港股，但近期有消息傳出，物美正在開始籌備上市事宜。

5月25日，有媒體報道，內地大型超市及便利超市物美計劃赴港上市，上市計劃尚處于初期階段，集團仍在討論哪部分業(yè)務該被納入上市資產范圍，集資細節(jié)仍可能改變。

“物美存在再次上市的可能性。”5月31日，香頌資本董事沈萌向時代周報記者表示，物美目前大肆擴張的負債壓力極大，需要進行外部資金補充、緩解流動性緊張。

事實上，從創(chuàng)立初期在華北地區(qū)多次并購打下基礎后，物美收購步伐越邁越大，將多家區(qū)域零售龍頭收入囊中，其創(chuàng)始人張文中也被外界稱為“并購狂人”。

但激進式擴張背后，引發(fā)的資金危機卻敲響了警鐘。

據物美發(fā)布的財務信息顯示，截至2020年3月31日，物美負債合計達到472.2億元，同比增長30.21%，其中，短期借款為151.81億元、長期借款為1.79億元、應付債券超過63億元。

在高負債壓迫下，如何盤活現(xiàn)有資產實現(xiàn)商業(yè)化，是物美不得不面對的問題。

傳再戰(zhàn)港股

此次被傳上市前，物美已經有一次上市經歷。

2003年，物美子公司北京物美商業(yè)集團股份有限公司(下簡稱“物美商業(yè)”)登陸港交所創(chuàng)業(yè)板，成為首家在港上市的大陸民營零售企業(yè)。

2011年，物美商業(yè)從創(chuàng)業(yè)板轉板到主板上市，高峰期時物美商業(yè)保持每年50%左右的業(yè)績增速。

但入駐港交所主板不到五年，物美商業(yè)就以近31億元完成要約收購，宣布私有化從港股市場退市。

對于退市原因，物美商業(yè)在其退市公告中解釋稱，作為一家上市公司，投資者對投資回報有不同要求，促使公司更加慎重地對待擴張機會。較大規(guī)模的收購兼并舉動，雖然具有戰(zhàn)略意義，但在相對較長時期內確實可能大幅削減每股盈利狀況。

事實上，在上市期間，物美商業(yè)借助資本優(yōu)勢在并購道路上狂奔。

2006年，物美商業(yè)就曾通過托管、收購、重組等方式控制或擁有了北京第四大零售商美廉美超市和上市公司銀川新華百貨、北京懷柔的京北大世界、日本大榮集團旗下的天津大榮。

直至2010年，物美商業(yè)已擁有1萬家便利店、1000家綜合超市和100家大賣場。

退市后，物美仍然持續(xù)大手筆收購擴張事業(yè)版圖。

物美副總裁喬紅兵在2015年10月退市后表示，將集中對零售領域、區(qū)域內規(guī)模前三名的企業(yè)進行并購。

2018年后，物美的收購動作再次加速，目前物美擁有美廉美超市、新華百貨、浙江供銷、百安居、崇菜物美、浙江供銷、英國百安居、韓國樂天、日本大榮、麥德龍等多個知名品牌。

“這些年物美進行了通盤的規(guī)劃，在整合擴張方面極為強勢，對未來發(fā)展以及戰(zhàn)略思路上制定出行進方向。”5月31日，北京京商流通戰(zhàn)略研究院院長賴陽向時代周報記者表示，但加速擴張風險是一定存在的，首先就體現(xiàn)在資金方面。

時代周報記者不完全統(tǒng)計，2018年至今，物美在收購方面就已經花費超150億元。

瘋狂擴張的背后，物美的資金從何而來?

據招商證券顯示，物美并購所用資金來源，一般是自有資金和銀行貸款。自有資金方面，公司近三年每年經營活動產生現(xiàn)金流約20億元;外部資金方面，公司主要通過銀行授信額度、公司債券、超短期融資券、中期票據等方式進行融資。

截至2019年9月30日，僅銀行授信額度一項，就達到了151.96億元。

九成凈利靠投資

數(shù)年來，并購一直是物美發(fā)展道路上的主題，其創(chuàng)始人張文中也高調炫耀收購成果，打造行業(yè)巨無霸形象。

然而，物美的業(yè)績卻遠不及外表光鮮，并購項目收入貢獻微乎其微。

從招商證券統(tǒng)計數(shù)據了解，物美收入處于持續(xù)增長的狀態(tài)，2019年收入達到了429.77億元，但歸母凈利潤卻不升反降，從2015年近50億元跌落至2019年不到25億元，兩項數(shù)據相差頗大。

此外，物美凈利潤主要組成部分也并非商超主業(yè)，而是來自對泰康人壽的股權投資。

據招商證券統(tǒng)計顯示，物美合計持有泰康人壽9.22%的股份，是后者第五大股東，其投資收益占凈利潤比重在2019年已經超過90%。

“物美收購基本都是利用杠桿方式，因此借貸成本和整合新收購資產都需要資金投入，這也對其凈利潤造成減少。”沈萌表示。

5月27日，一位接近物美的業(yè)內人士向時代周報記者表示，零售企業(yè)要做整體布局的話，常規(guī)都是先投資后進賬。

但在傳統(tǒng)大型商超整體下行環(huán)境下，物美并購的傳統(tǒng)商超是否能發(fā)光，仍未可知。

“物美追求規(guī)模效應而進行收購，但收購需要進行整合，且收購的資產也并非盈利大的資產，否則對方也不會出售。”沈萌表示。

以一個月前其收購的麥德龍為例。電商興起，傳統(tǒng)實體零售企業(yè)萎縮，消費者對麥德龍依賴性持續(xù)減弱。公開資料顯示，從2008年至2018年，麥德龍集團的全球營收已從歷史最高峰的655.29億歐元，下降到了2018年的370.82億歐元，而中國地區(qū)只占7%的收入比例。

沈萌坦言，物美還需要一段時間才能檢驗收購效果是否符合預期。

不僅如此，過分依賴京津冀地區(qū)也是物美難創(chuàng)佳績的另一大誘因。

“物美商超主戰(zhàn)場還是在京津冀、華北華東地帶，而其他地區(qū)家居、商場百貨更多一些。”李先生表示。

根據智研咨詢在去年5月發(fā)布的《2019―2025年中國超市行業(yè)市場競爭格局及未來發(fā)展趨勢報告》，地方超市代表企業(yè)中百集團、家家悅和京客隆的銷售額復合增速分別為6.26%、5.18%、2.55%，而物美卻只有1.93%，后者難再實現(xiàn)區(qū)域深入滲透。

“物美是從華北地區(qū)起家，門店多集中于此，但通過后續(xù)大規(guī)模收購，物美已在向全國擴張。”沈萌表示。

但賴陽認為，即使物美收購了京津冀以外的連鎖商超，但想要突破當?shù)匾呀浶纬傻纳坛季趾茈y，仍需要長時間去磨合。

數(shù)字化轉型解困

如何盤活手頭上的資產成了物美的頭等大事。

去年12月底，在騰訊風云演講暨2019經濟年會上，張文中表示，“分布式電商是解決實體零售企業(yè)全面數(shù)字化最好的工具，商場、超市是線上線下流量的聚合點，也是商品供應鏈的聚合點”。

在此理念下，張文中攜團隊在2015年創(chuàng)立了多點Dmall。據官方介紹，多點Dmall是數(shù)字零售解決方案服務商，幫助傳統(tǒng)零售企業(yè)進行深入到零售全鏈條的數(shù)字化轉型升級。

“多點Dmall其實有兩塊模式，一是為零售企業(yè)提供完整的電商解決方案;二是著重幫助門店去提升效率，改善用戶體驗。”2017年10月，多點Dmall合伙人劉桂海在接受媒體專訪時介紹。

上述業(yè)內人士向時代周報記者透露，多點Dmall和物美有密切合作，目前前者主要服務對象也是物美系傳統(tǒng)零售，并且在帶動客流量方面已見成效。

今年5月初，張文中對外公開表示，目前已經有100多個零售企業(yè)、1萬多家商店在用多點。多點的用戶達到8000多萬，月活達到1600多萬，在2020年1月成為全國排名第七的移動電商平臺。

“多點是物美線上線下結合的平臺，可以緩解百安居、樂天瑪特、麥德龍等新收購的零售標的銷售渠道問題，但想要完全解決傳統(tǒng)零售目前存在的問題，并不容易。”沈萌表示。

“物美應該在渠道升級基礎上，加強吸引消費者的核心競爭力和業(yè)態(tài)結構，或者適應消費者需求變化，打通兩者聯(lián)系才能真正解決目前存在的危機。”賴陽表示。