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2019年最后一天，深圳市海目星激光智能裝備股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海目星”)科創(chuàng)板上市申請(qǐng)正式獲得上交所受理。

此次海目星計(jì)劃發(fā)行5000萬(wàn)股股票，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募集資金8億元，分別用于投入激光及自動(dòng)化裝備擴(kuò)建項(xiàng)目、激光及自動(dòng)化裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

截至目前，公司無(wú)控股股東;公司實(shí)際控制人為自然人趙盛宇，其直接持有海目星1.6%股權(quán)，并通過(guò)鞍山?？怠⒑Ｄ啃峭顿Y、深海創(chuàng)投合計(jì)間接控制海目星43.75%的股份，合計(jì)控制公司45.35%股份。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)海目星業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，2017年和2018年公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)89.24%、397.39%。但長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，目前政府補(bǔ)助已成為公司最重要的利潤(rùn)來(lái)源之一。2016年至2019年上半年，公司補(bǔ)助金額分別為435.02萬(wàn)元、247.2萬(wàn)元、4695.85萬(wàn)元、6935.86萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額比例分別為31.64%、14.35%、48.52%、93.57%。

業(yè)績(jī)大幅提升的同時(shí)，海目星自身造血能力較差。在連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)后，直至2019年上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流才為凈流入狀態(tài)，三年半累計(jì)為凈流出2.18億元，與凈利潤(rùn)背離。

在此情況下，2018年和2019年上半年末，海目星合并資產(chǎn)負(fù)債率已分別高達(dá)67.53%、69.4%，已大幅高于同行業(yè)可比公司負(fù)債率均值46.91%、46.17%。

補(bǔ)助貢獻(xiàn)過(guò)半利潤(rùn)

公開(kāi)資料顯示，海目星成立于2008年4月，2017年進(jìn)行股份制改革。公司是是激光及自動(dòng)化綜合解決方案提供商，主要從事消費(fèi)電子、動(dòng)力電池、鈑金加工等行業(yè)激光及自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

據(jù)招股書(shū)披露，2016年至2019年上半年(報(bào)告期)，海目星分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.98億元、6.48億元、8億元、3.6億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“歸母凈利潤(rùn)”)分別為885.47萬(wàn)元、1675.63萬(wàn)元、8334.35萬(wàn)元、5944.64萬(wàn)元。

其中，2017年和2018年，海目星營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)114%、25.56%，歸母凈利潤(rùn)增幅則分別為89.24%、397.39%。

不過(guò)，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，自2017年以來(lái)海目星凈利潤(rùn)大幅提升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期營(yíng)收增速，極大部分是因?yàn)檎a(bǔ)助增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示，各報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入損益的補(bǔ)助金額分別為435.02萬(wàn)元、247.2萬(wàn)元、4695.85萬(wàn)元、6935.86萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額比例分別為31.64%、14.35%、48.52%、93.57%。

其中，2017年度公司新增江門(mén)海目星4900萬(wàn)元補(bǔ)助，此外2018年公司新增江蘇海目星子公司4683.51萬(wàn)元補(bǔ)助。

而在扣除包括政府補(bǔ)助在內(nèi)的非經(jīng)常性損益之后，2016年至2019年上半年公司歸母凈利潤(rùn)則分別為2108.01萬(wàn)元、2900.45萬(wàn)元、4722.18萬(wàn)元、673.96萬(wàn)元。2017年和2018年公司扣非凈利潤(rùn)增速則分別為37.6%、62.8%，低于同期凈利潤(rùn)增速。

隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，海目星整體毛利率水平攀升較快。各報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為33.77%、29.58%、34.38%、37.01%，總體呈上升趨勢(shì)。同時(shí)，公司各期凈利率也分別達(dá)到2.76%、2.63%、10.4%、16.45%。

在近兩年毛利率水平已略超過(guò)行業(yè)平均值的情況下，海目星期間費(fèi)用支出力度也不小。

各報(bào)告期內(nèi)，公司包括銷(xiāo)售費(fèi)、管理費(fèi)、研發(fā)費(fèi)以及財(cái)務(wù)費(fèi)等在內(nèi)的各項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)為0.9億元、1.52億元、2.04億元、1.18億元，占營(yíng)收的比例分別為30.3%、23.77%、25.49%、32.63%。

其中，公司各期銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1682.68萬(wàn)、4735.14萬(wàn)、7315.82萬(wàn)、3799.59萬(wàn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為5.65%、7.43%、9.14%、10.54%，同期同行業(yè)平均值則維持在7%左右，未超過(guò)8%。

對(duì)此，海目星表示主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅速、市場(chǎng)拓展力度較大導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用增幅較快，而由于可比同行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收基數(shù)規(guī)模相對(duì)較高，致使可比公司均銷(xiāo)售費(fèi)用率增幅低于公司銷(xiāo)售費(fèi)用率增幅。

同時(shí)，各報(bào)告期內(nèi)海目星管理費(fèi)用分別為4270.47萬(wàn)、5071.45萬(wàn)、4505.99萬(wàn)、3057.68萬(wàn)，管理費(fèi)用率分別為14.33%、7.95%、5.63%、8.48%，整體呈下行趨勢(shì)，但依舊高于同行業(yè)平均值6.55%至7.84%左右的水平。

但另一方面，各報(bào)告期內(nèi)，海目星研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到2875.94萬(wàn)元、4849.96萬(wàn)元、8249.6萬(wàn)元、4648.49萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為9.65%、7.61%、10.3%、12.89%，大幅超過(guò)同行業(yè)6.64%、6.25%、6.68%、7.68%的平均水平。

負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)均值

主業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大以及補(bǔ)助推高業(yè)績(jī)，但海目星業(yè)績(jī)質(zhì)量卻并不好看。

招股書(shū)顯示，2016年至2019年上半年，海目星經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-9501.6萬(wàn)元、-14004.79萬(wàn)元、-603.22萬(wàn)元、2281.37萬(wàn)元。除2019年上半年外，公司各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)，累計(jì)為凈流出2.18億元，與當(dāng)期凈利潤(rùn)存在較大差異。

對(duì)此，海目星表示主要系報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速，營(yíng)業(yè)收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。與此同時(shí)，公司所在行業(yè)存在上下游付款周期不同的情況，上游付款周期通常短于下游收款周期。此外，票據(jù)結(jié)算規(guī)模上升，影響資金流入，以及營(yíng)運(yùn)資金支出上升，人工費(fèi)用增加也是影響公司“造血”能力不足的重要原因。

截至各報(bào)告期末，海目星應(yīng)收票據(jù)賬面余額分別為1931.4萬(wàn)元、9527.81萬(wàn)元、5339.14萬(wàn)元、8130.2萬(wàn)元，應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.14億元、2.91億元、4.73億元、4.02億元，整體增速較快且維持較高規(guī)模。同期公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.04、3.15、2.1、0.82，呈下降趨勢(shì)。

值得一提的是，海目星同時(shí)提示了對(duì)格力智能應(yīng)收票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，2017年4月，公司曾與格力智能簽署《設(shè)備采購(gòu)合同》，約定由公司向格力智能提供7條電芯裝配線，合同金額合計(jì)為 1.59億元。2018年末，上述合同金額調(diào)整為1.51億元，且格力智能已向公司支付合同款項(xiàng)9534萬(wàn)元，剩余5561.5萬(wàn)元通過(guò)商業(yè)承兌匯票形式進(jìn)行支付，且格力智能對(duì)該筆商業(yè)承兌匯票到期兌付承擔(dān)全部責(zé)任。

2019年以來(lái)，格力智能以銀行承兌匯票置換商業(yè)承兌匯票合計(jì)金額為1651.59萬(wàn)元;截至目前，格力智能尚未以銀行承兌匯票置換的商業(yè)承兌匯票對(duì)應(yīng)的合同款項(xiàng)為3909.91萬(wàn)元，若后續(xù)上述票據(jù)置換方案的執(zhí)行發(fā)生不利變化，導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)無(wú)法償還或延期兌付的情況，可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

而從其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，截至今年上半年末，海目星應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款以及存貨賬面價(jià)值分別為0.79億元、3.65億元、5.66億元，占公司期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為5.87%、27.3%、42.29%，合計(jì)占比75.46%。

從負(fù)債情況來(lái)看，截至各報(bào)告期末，海目星母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.18%、47.15%、56.82%、59.67%，合并口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.69%、54.22%、67.53%、69.4%，已大幅高于同行業(yè)可比公司負(fù)債率均值53.1%、53.72%、46.91%、46.17%。