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五年前，立方制藥因保薦機(jī)構(gòu)緣故撤回上市申請(qǐng);過(guò)去三年，公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為7962.2萬(wàn)元，僅為同期市場(chǎng)推廣費(fèi)總額的1/6，而且也僅占同期42.42億元營(yíng)業(yè)收入總額的1.8%。如今，公司再次沖擊IPO命運(yùn)會(huì)如何?

今年以來(lái)，由于疫情的緣故，醫(yī)藥類(lèi)排隊(duì)IPO的公司開(kāi)始越來(lái)越多。近期，合肥立方制藥股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“立方制藥”)向證監(jiān)會(huì)報(bào)送招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸上交所，發(fā)行股票數(shù)量2316萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的25%。計(jì)劃募集資金6.55億元，主要投向“滲透泵制劑車(chē)間建設(shè)項(xiàng)目”、“全藥物研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“原料藥生產(chǎn)項(xiàng)目一期”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。

這已不是立方制藥首次闖關(guān)IPO，五年前，因?yàn)楸Ｋ]機(jī)構(gòu)緣故撤回上市申請(qǐng)。這次更換保薦機(jī)構(gòu)后，再次踏上IPO征途。

相比五年前，立方制藥看似不錯(cuò)的業(yè)績(jī)背后，暗藏著一些令投資者擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)。那這次卷土重來(lái)的立方制藥能否闖關(guān)IPO成功?

表面業(yè)績(jī)背后暗藏風(fēng)險(xiǎn)

立方制藥成立于2002年，是集藥品制劑及原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，藥品與醫(yī)療器械的批發(fā)、零售于一體的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，并對(duì)醫(yī)藥工業(yè)及醫(yī)藥商業(yè)形成全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，主要產(chǎn)品涉及心血管類(lèi)用藥、消化系統(tǒng)用藥、皮膚外用藥等領(lǐng)域。

據(jù)立方制藥的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2017年至2019年，營(yíng)業(yè)收入分別為11.67億元、14.25億元、16.5億元，同比增長(zhǎng)13.46%、22.11%、15.79%;歸母凈利潤(rùn)分別為0.77億元、0.92億元、1.05億元，同比增長(zhǎng)13.87%、19.32%和14.7%。

看似業(yè)績(jī)?cè)鏊偕锌?，但卻有些失衡。立方制藥營(yíng)業(yè)收入雖然是十幾億元，但歸母凈利潤(rùn)卻僅在1億元左右徘徊。究其原因，和銷(xiāo)售費(fèi)用暴增有很大關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.19億元、2.59億元和3.28億元，占營(yíng)收比重分別為10.20%、18.17%、19.88%，且2017年和2018年的銷(xiāo)售費(fèi)用同比暴增67%、176%。

根據(jù)立方制藥的招股說(shuō)明書(shū)可知，其銷(xiāo)售費(fèi)用由市場(chǎng)推廣費(fèi)、職工薪酬、租賃費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等構(gòu)成。其中，增長(zhǎng)最快的要屬市場(chǎng)推廣費(fèi)用，2017年至2019年，其該項(xiàng)花費(fèi)分別為6581.95萬(wàn)元、2.02億元、2.63億元。

對(duì)此，立方制藥表示，公司為積極適應(yīng)“兩票制”相關(guān)政策、主動(dòng)調(diào)整銷(xiāo)售模式，通過(guò)與各地專(zhuān)業(yè)的學(xué)術(shù)推廣商進(jìn)行合作，加強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣力度。因此，市場(chǎng)推廣費(fèi)用增長(zhǎng)較快。

另外，立方制藥的應(yīng)收賬款也在逐年增長(zhǎng)，2017年至2019年的應(yīng)收賬款分別為1.5億元、2.06億元和2.31億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.47%、14.96%及14.49%。倘若出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，公司有怎樣的防范措施?為此，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系立方制藥，但并未收到任何回應(yīng)。

截至2019年，除了2年以上的應(yīng)收賬款外，其余各期限應(yīng)收賬款余額都在上升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在持續(xù)下降，2016年-2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別是12.1、9.62、7.74、7.33。這意味著，其回賬期在不斷拉長(zhǎng)，也將為公司流動(dòng)性埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

僅占營(yíng)收1.8%的研發(fā)

隨著近幾年創(chuàng)新藥愈加受到行業(yè)重視，醫(yī)藥公司之間的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是研發(fā)能力，同時(shí)這也成為一家藥企是否值得投資的關(guān)鍵因素之一。那么，立方制藥的研發(fā)能力如何?

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年立方制藥的研發(fā)費(fèi)用分別為1838.82萬(wàn)元、2378.94萬(wàn)元、3744.44萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.58%、1.67%、2.27%。

過(guò)去三年，算下來(lái)，立方制藥的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為7962.2萬(wàn)元。這一數(shù)據(jù)僅為公司同期市場(chǎng)推廣費(fèi)總額的1/6，而且也僅占同期42.42億元的營(yíng)業(yè)收入總額的1.8%。如此對(duì)比下來(lái)，其研發(fā)費(fèi)用真的是少得可憐。

在立方制藥的招股說(shuō)明書(shū)中提到，擬計(jì)劃在藥物研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目投入的金額約為1.27億元。公司表示，項(xiàng)目的研發(fā)方向包括滲透泵控釋技術(shù)平臺(tái)建設(shè)及系列新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、重點(diǎn)治療領(lǐng)域大品種開(kāi)發(fā)與研究、外用藥給藥技術(shù)研究及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、全人源抗體新藥的開(kāi)發(fā)。

但這些項(xiàng)目大多數(shù)都處在初期階段，并且立方制藥屬于仿制藥生產(chǎn)企業(yè)，藥品被替代的可能性更強(qiáng)。若想要在行業(yè)當(dāng)中站穩(wěn)建腳跟，擴(kuò)大自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有研發(fā)的大力投入則難以實(shí)現(xiàn)。

再加上，醫(yī)藥行業(yè)新產(chǎn)品從研發(fā)到投產(chǎn)需要經(jīng)過(guò)臨床前研究、臨床試驗(yàn)、藥品審批等階段，具有研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。一般新產(chǎn)品從投產(chǎn)到產(chǎn)業(yè)化需要3-5年的市場(chǎng)導(dǎo)入期，而且新產(chǎn)品是否能夠成功打開(kāi)市場(chǎng)還具有不確定性。

并且，從立方制藥當(dāng)前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可以看出來(lái)，公司對(duì)非洛地平緩釋片(Ⅱ)這一產(chǎn)品的依賴性很高，該產(chǎn)品在2017年至2019年的銷(xiāo)售額分別為1.32億元、2.16億元和2.50億元，占各期間醫(yī)藥工業(yè)收入比重的50%以上，而其余產(chǎn)品收入的占比均不足5%。

引人注意的是，立方制藥的非洛地平緩釋片(Ⅱ)藥品目前未進(jìn)入國(guó)家仿制藥一致性評(píng)價(jià)體系，也沒(méi)有進(jìn)入帶量采購(gòu)的名錄。對(duì)此，立方制藥在招股書(shū)中表示，該產(chǎn)品預(yù)計(jì)能在2021年底之前完成一致性評(píng)價(jià)，短期內(nèi)進(jìn)入帶量采購(gòu)目錄的可能性較低。

有業(yè)內(nèi)人士表示，這不僅意味著立方制藥主打產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)，而且也意味著公司未來(lái)整體經(jīng)營(yíng)情況并不明朗。

無(wú)疑，立方制藥缺的是一款能夠支撐業(yè)績(jī)的“黑馬”新產(chǎn)品，然而從公司近些年在研發(fā)上的投入來(lái)看，未來(lái)業(yè)績(jī)或難明朗，這不僅為卷土重來(lái)的立方制藥上市命運(yùn)增添了不明朗的因素，也為公司未來(lái)的成長(zhǎng)性帶來(lái)隱憂。

關(guān)鍵詞： 立方制藥IPO 研發(fā)費(fèi)用