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在新冠疫情背景下，全球資本市場“黑天鵝”事件頻發(fā)。不確定因素疊加讓大宗商品、證券、債券和匯率市場都出現(xiàn)了大幅波動。如何合理利用金融工具在風(fēng)險中全身而退，是無數(shù)投資者和產(chǎn)業(yè)企業(yè)關(guān)注的焦點。

一季度的CTA策略(管理期貨策略)在動蕩行情下的不俗表現(xiàn)，正在吸引更多投資者關(guān)注。在近期鄭商所針對當(dāng)前市場情況組織的“極端行情下風(fēng)險管理”系列視頻講座第二季中，CTA策略下的資產(chǎn)管理策略也成為主要話題。一些市場人士認為，促進產(chǎn)業(yè)企業(yè)和機構(gòu)投資者的優(yōu)勢互補將帶來市場發(fā)展的多贏局面。

隨著CTA策略基金的多樣化發(fā)展，除趨勢策略外，CTA管理者也會采用對沖、套利策略，并深入產(chǎn)業(yè)進行基差貿(mào)易等業(yè)務(wù)以獲得第一手信息和提高資金利用效率。在此過程中，CTA基金幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)從傳統(tǒng)的只注重實業(yè)，到發(fā)展產(chǎn)業(yè)和金融“雙驅(qū)動”的新模式。

危機中的Alpha，極端行情下CTA策略優(yōu)勢明顯

“CTA策略多種多樣，可以分為趨勢策略、套利策略和高頻日內(nèi)策略。目前表現(xiàn)較好的CTA基金，主要是受益于高波動下的下跌趨勢行情，采用了做空大宗商品的策略，以及利用市場極端情緒化之下產(chǎn)生的某些品種短期錯誤定價帶來的套利機會。”南華期貨研究院院長朱斌表示，CTA策略具有全球視野，全球大宗商品具有較好的聯(lián)動性。有利于資金進行跨境或跨市場套利，具有較為穩(wěn)定的收益回報，有效規(guī)避風(fēng)險，是作為大類資產(chǎn)配置的較好選擇。

CTA即商品交易顧問(Commodity Trading Advisors)基金，是指由專業(yè)的資金管理人運用客戶委托的資金自主決定投資于全球期貨和期權(quán)市場以獲利并且收取相應(yīng)管理費用的一種基金組織形式，投資標(biāo)的包括商品期貨、股指期貨、期權(quán)、國債期貨等。

七禾新資產(chǎn)董事長沈良作為特約嘉賓參加了鄭商所組織的視頻講座，他演講的主題正是“疫情下大類資產(chǎn)配置”。

沈良表示，行情越是極端，上漲或下跌的波動幅度就越大，越是CTA大顯身手的機會。因為CTA策略的盈利來源主要是波動率，即波動率越大收益越大。

據(jù)統(tǒng)計，年初至今境外所有私募基金產(chǎn)品的業(yè)績排行中，排名第一的基金產(chǎn)品就是基于CTA策略，回報率高達350%。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，CTA策略發(fā)行的220只產(chǎn)品的平均收益為8.23%，明顯高于其他主流投資策略的平均收益。從風(fēng)險指標(biāo)角度看，CTA策略的最大回撤率為-4.15%，其收益穩(wěn)定性僅次于債券策略。

在國內(nèi)市場上，私募排排網(wǎng)發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度，成立滿3個月的16231只私募基金一季度整體收益為-0.33%。其中，量化策略以2.75%的正收益表現(xiàn)遠強于主觀策略-0.92%的整體收益。分策略來看，管理期貨、相對價值、固定收益、組合基金實現(xiàn)正收益，尤其是CTA策略以5.50%的收益領(lǐng)跑所有策略。

中信證券分析師朱必遠認為，一季度CTA策略產(chǎn)品逆勢上漲，危機Alpha特性彰顯充分，充分體現(xiàn)“危機Alpha”特性，明顯受益于市場動蕩和波動率擴張。從業(yè)績特征方面，目前國內(nèi)CTA策略具有較高的風(fēng)險收益比、低相關(guān)性、偏絕對收益特性。

同樣參加了鄭商所“極端行情下風(fēng)險管理”視頻講座的白石資產(chǎn)總經(jīng)理王智宏表示，大宗商品作為資產(chǎn)配置的組成部分之一，與股票、固定收益等資產(chǎn)的相關(guān)性較低。在極端行情中資產(chǎn)內(nèi)的對沖可能失效，而加入CTA策略作為資產(chǎn)間對沖可以較好地管理風(fēng)險，起到阿爾法增強的作用。極端行情下的波動率放大，凸顯了CTA策略的避險功能，因為CTA策略擁有做空機制和期權(quán)等工具，這是許多其他策略所不具備的。

CTA策略幫助企業(yè)發(fā)展出產(chǎn)業(yè)和金融“雙驅(qū)動”的新模式

CTA策略基金在極端行情下優(yōu)勢明顯，對于產(chǎn)業(yè)客戶和大型機構(gòu)的吸引力也在增強。

沈良表示，CTA策略的盈利穩(wěn)定性要好于股票多頭策略，盈利幅度則好于市場中性策略，隨著時間的推移，可能會有更多投資機構(gòu)和投資者選擇CTA策略。同時，國內(nèi)期貨市場的品種越來越多，流動性也比較好，CTA策略能夠管理的資金容量越來越大。

“CTA基金的不斷發(fā)展，將成為服務(wù)實體經(jīng)濟的有效工具，成為應(yīng)對不同周期、事件沖擊時的有效保障，并有助于提升中國在未來全球商品體系中的話語權(quán)和定價權(quán)。” 王智宏認為。

“對產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說可以通過四種方式參與期貨市場，用以規(guī)避風(fēng)險和提高收益。一是傳統(tǒng)模式的套保，二是期現(xiàn)套利，三是場內(nèi)或場外期權(quán)，第四項就是利用CTA策略統(tǒng)籌維護前三類頭寸，并增加一部分波段回轉(zhuǎn)交易。”沈良認為，在服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，促進企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營方面，CTA基金也大有可為。

對此，王智宏也認為，隨著CTA策略基金的多樣化發(fā)展，除趨勢策略外，也會采用對沖、套利策略，并深入產(chǎn)業(yè)進行基差貿(mào)易等業(yè)務(wù)以獲得第一手信息和提高資金利用效率。在此過程中，CTA基金幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)從傳統(tǒng)的只注重實業(yè)，到發(fā)展產(chǎn)業(yè)和金融“雙驅(qū)動”的新模式。CTA基金與產(chǎn)業(yè)企業(yè)的結(jié)合，可以有效完善產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的資源配置，提供從原料到生產(chǎn)過程，直至最終產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈保值方案。

據(jù)王智宏介紹，白石投資是國內(nèi)第一批CTA私募基金之一，很早便開始將交易、貿(mào)易和投資咨詢相結(jié)合。例如，合金企業(yè)以錳礦為原料生產(chǎn)錳硅，面臨上游進口錳礦價格和下游鋼廠招標(biāo)價格波動的雙重風(fēng)險。白石投資利用期貨、期權(quán)等工具，為合金企業(yè)設(shè)計了錳礦的買入保值和錳硅的賣出保值方案，有效降低風(fēng)險，鎖定利潤。再如，白糖具有“季產(chǎn)年銷”的產(chǎn)業(yè)屬性，生產(chǎn)企業(yè)季節(jié)性保有大量“惰性庫存”。白石投資通過遠期鎖價、盤面套保等方式，有效盤活了惰性庫存，并為生產(chǎn)企業(yè)節(jié)約了倉儲和資金成本。

華泰期貨研究院院長侯峻表示，從整個市場層面，CTA策略基金可以為市場的不同合約提供流動性，在產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行風(fēng)險管理參與期貨市場時提供更大便利，減少產(chǎn)業(yè)企業(yè)交易的沖擊成本與長期套期保值的展期流動性沖擊成本，同時非主力合約的流動性提高也有利于產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與不同到期日的套期保值。

機構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)企業(yè)可實現(xiàn)優(yōu)勢互補

券商中國記者發(fā)現(xiàn)，在本次鄭商所組織的“極端行情下風(fēng)險管理”系列視頻講座第二季11期的視頻講座中，有三期都涉及大宗商品資產(chǎn)配置和投資策略的主題?？梢娫诋?dāng)前市場情況下，無論是產(chǎn)業(yè)企業(yè)還是普通市場參與者，都希望尋找一種穩(wěn)妥的方式，用更專業(yè)的方法規(guī)避市場風(fēng)險。

“針對市場需求，我們對兩季的‘極端行情下風(fēng)險管理’內(nèi)容進行了針對性設(shè)計，其中第一季主要針對相關(guān)品種當(dāng)前市場情況分析和產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理的案例介紹，第二季則側(cè)重資產(chǎn)管理層面。”鄭商所相關(guān)負責(zé)人表示，期貨市場是一個生態(tài)圈，不同層面的市場參與者對于相關(guān)信息和知識的訴求是有差異的，比如產(chǎn)業(yè)企業(yè)更關(guān)注相關(guān)品種的情況和風(fēng)險管理案例的可操作性，機構(gòu)投資者等可能更關(guān)注如何保障資產(chǎn)安全，因此鄭商所的市場服務(wù)工作項目，會根據(jù)不用群體的需求有針對性的設(shè)計。

“近期我觀看了鄭商所的相關(guān)視頻培訓(xùn)，最大的收獲就是強化了資產(chǎn)配置方面的認識和知識儲備的提升。比如CTA等大宗商品資產(chǎn)管理策略，對于產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說可以形成風(fēng)險管理的有益補充，兩者的結(jié)合更能實現(xiàn)優(yōu)勢互補，對整個市場生態(tài)的完善也有很好作用。”一位市場人士表示。

王智宏表示，CTA策略基金的發(fā)展，離不開商品期貨市場的繁榮、衍生品工具的豐富和交易所等市場各主體的支持。同樣，CTA等商品投資基金的不斷成熟，也將促進期貨市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。近年來，鄭商所在服務(wù)機構(gòu)投資者方面做了很多工作，比如針對性的召開相關(guān)論壇，不遺余力的組織機構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的交流學(xué)習(xí)等，幫助這兩股市場中的重要力量在知識儲備和彼此認知上形成互補，這對市場的發(fā)展成熟益處頗多。

關(guān)鍵詞： 產(chǎn)品回報率350% 穩(wěn)定