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公募基金行業(yè)又迎來一個劃時代的新產(chǎn)品。日前，證監(jiān)會發(fā)布通知，就《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》 公開征求意見。公募RE-ITs產(chǎn)品漸行漸近。

《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》 (下稱《指引》征求意見稿)引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，參考REITs發(fā)源地美國市場規(guī)模及GDP規(guī)模占比推算，中國公募REITs市場規(guī)模可達(dá)到6萬億人民幣。

公募REITs

通知指出，目前我國境內(nèi)尚沒有真正意義上的公募REITs。為有效盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，增強(qiáng)資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，豐富資本市場投融資工具，在《證券投資基金法》 框架下，聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展公募RE-ITs試點(diǎn)，起草了《指引》征求意見稿。

《指引》征求意見稿對產(chǎn)品定義、參與主體資質(zhì)與職責(zé)、產(chǎn)品注冊、基金份額發(fā)售、投資運(yùn)作、項目管理、信息披露、監(jiān)督管理等進(jìn)行了全面規(guī)范。其中的一些關(guān)鍵因素引起市場關(guān)注。

鵬華基金表示，對于公募REITs的結(jié)構(gòu)模式有過兩種討論：一是“公募基金+股權(quán)”模式，即通過公募基金投資項目公司股權(quán)，公募直接作為持有底層資產(chǎn)的項目公司股東;二是“公募基金+資產(chǎn)支持證券”，即通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計將底層資產(chǎn)打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化，再由公募基金投資資產(chǎn)支持證券。此次《指引》征求意見稿明確了“公募基金+資產(chǎn)支持證券”結(jié)構(gòu)。同時，打破原有“雙10”集中度限制，明確“80%以上基金資產(chǎn)持有單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券全部份額，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券持有基礎(chǔ)設(shè)施項目公司全部股權(quán)”。

鵬華基金進(jìn)一步表示，REITs試點(diǎn)征求意見稿在資產(chǎn)遴選、方案設(shè)計、定價發(fā)行上明確實行權(quán)益投資導(dǎo)向，在項目盡調(diào)、發(fā)行、運(yùn)營、信批上明確了公募基金的主導(dǎo)地位。雖然在底層資產(chǎn)范圍，單一資產(chǎn)投資比例等方面仍與海外公募REITs存在差異，但運(yùn)作模式上已經(jīng)比較接近，非常值得期待。

德邦基金總經(jīng)理陳星德表示，此時推出基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs具有重要的意義和作用。一是有助于緩解基礎(chǔ)設(shè)施投資壓力;二是對于推動資本市場供給側(cè)改革具有重要意義;三是將對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生有效支持;四是為廣大投資者提供了新的投資產(chǎn)品。

項目及人才儲備

公募REITs即將起航，不少基金公司躍躍欲試，希望獲得首批管理人資格。不過有業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金并沒有足夠的人才及項目儲備，業(yè)務(wù)開展初期難度不小。

“基金公司非常愿意布局REITs，好多家公司想要爭取首批管理人資格。”一位基金公司產(chǎn)品部人士透露。

不過，一位基金公司市場部人士表示，基金公司布局公募REITs面臨很大挑戰(zhàn)。“首先是好項目難找?；鸸疽裄EITs和其它類固收產(chǎn)品的收益率做相比，吸引投資者;其次是《指引》征求意見稿提到”基金公司需要設(shè)置獨(dú)立的基礎(chǔ)設(shè)施基金投資管理部門，配備不少于3名具有5年以上相關(guān)投資管理經(jīng)驗的負(fù)責(zé)人員?？梢哉f，基金公司目前沒有相關(guān)人才儲備，業(yè)務(wù)的前期投入相對較大。

一位法務(wù)人士也持類似的觀點(diǎn)。在他看來，無論是在人才配置、制度建設(shè)還是項目前期準(zhǔn)備上都需要投入較多的資源。在公募REITs業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢的基金公司或許并不是傳統(tǒng)的頭部公司，而是有大型券商股東背景或旗下子公司有成熟ABS經(jīng)驗的公司。

“開展公募REITs要求嚴(yán)格，令不少基金公司望而卻步。《指引》征求意見稿要求基金公司需要履行基礎(chǔ)設(shè)施項目運(yùn)營管理職責(zé)，而具備這方面經(jīng)驗的公司非常少。”上述法務(wù)人士表示，此前公募投資ABS不需要負(fù)責(zé)底層的投資運(yùn)作，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券的項目管理并不是公募傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，可能需要調(diào)用股東或子公司的人才團(tuán)隊。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公募REITs正式推出還有待時日。“目前剛開始征求意見，而且基金管理人、財務(wù)顧問、中介機(jī)構(gòu)等參與方前期需要做大量的盡職調(diào)查、項目審批等籌備工作。”上述法務(wù)人士稱。

此外，公募REITs的投資者適當(dāng)性教育及稅收安排也備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

上述法務(wù)人士表示，《指引》征求意見稿要求，公募REITs需要將80%以上資產(chǎn)持有單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券全部份額，相比傳統(tǒng)公募基金，投資單一非標(biāo)項目的集中度更高。因此，在基金發(fā)售過程中，對投資者的風(fēng)險提示和適當(dāng)性管理尤為重要。

鵬華基金表示，REITs在美國得到迅速而持續(xù)的發(fā)展，主要得益于稅收政策的驅(qū)動。而《指引》征求意見稿并未提及稅收優(yōu)惠及雙重征稅問題。

點(diǎn)燃“萬億市場”

2015年，國內(nèi)第一只符合國際慣例的公募REITs產(chǎn)品鵬華前海萬科REITs成立，隨后再未見類似產(chǎn)品出現(xiàn)。公募REITS起航，將點(diǎn)燃一個“萬億級市場”。據(jù)鵬華基金測算，截至2019年末，美國公募REITs市場規(guī)模約1.3萬億美元(約合7.9萬億人民幣)，占GDP的6.5%。按此比例推算，中國公募RETIs市場規(guī)?？蛇_(dá)6萬億人民幣。

“此前中國市場雖未推出REITs制度，但基于市場需求，機(jī)構(gòu)通過債權(quán)性質(zhì)的類REITs模式進(jìn)行了有效探索，深滬交易所合計發(fā)行的類REITs產(chǎn)品規(guī)模約4000億元。”鵬華基金介紹。我國基礎(chǔ)設(shè)施品類繁多、規(guī)模較大，為公募REITs提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施公募RE-ITs未來市場空間巨大。

陳星德表示，REITs對公募基金行業(yè)是一個里程碑，意味著全新的產(chǎn)品、廣闊的市場和巨大的挑戰(zhàn)。公募基金一定會不辱使命，滿足發(fā)行和管理公募RIETs的各項要求，爭取試點(diǎn)的成功。相信中國也會涌現(xiàn)出如美國鐵塔(AMT)這樣專業(yè)強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施REITs基金管理人?？梢哉f，公募REITs未來將可能再造一個基金行業(yè)，再造一個新的細(xì)分資本市場。

中金固收研報認(rèn)為，中國版REITs將挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為投資人提供高性價比的投資機(jī)會。從海外的經(jīng)驗來看，REITs產(chǎn)品不僅適合于長期限資金(如養(yǎng)老金、保險等)的投資，也是個人投資者低門檻參與不動產(chǎn)市場的優(yōu)質(zhì)工具。在常規(guī)固收品種收益率已經(jīng)較低的時點(diǎn)，投資此類類固收資產(chǎn)是不錯的選擇。

關(guān)鍵詞： 10000億 大市場