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美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)出手化解危機(jī) ETF折價(jià)立變溢價(jià)交易價(jià)格遠(yuǎn)低于凈值

來(lái)源：中國(guó)基金報(bào) 2020-04-03 15:53:16

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拋債救急時(shí)，ETF的價(jià)格與背后債券的價(jià)值之間出現(xiàn)巨大折價(jià)，好在美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)出手干預(yù)。3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將開始購(gòu)買包括ETF在內(nèi)的企業(yè)債券以平息危機(jī)，并選擇了全球最大資管貝萊德來(lái)管理這些收購(gòu)。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)表示將購(gòu)買期限不超過5年的投資級(jí)公司債券，并將ETF納入其購(gòu)買范圍。該決定被認(rèn)為是對(duì)ETF在投資中廣泛使用的認(rèn)可，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)進(jìn)一步通過ETF影響背后的基礎(chǔ)市場(chǎng)。

干預(yù)立刻奏效，該基金近日流入超過10億美元資金，ETF價(jià)格飆升，以至于折價(jià)變溢價(jià)，每股高于其資產(chǎn)凈值5美元以上，這是該ETF自2002年創(chuàng)立以來(lái)的最大溢價(jià)。市場(chǎng)參與者紛紛表示，作為流動(dòng)性更好的資產(chǎn)，ETF比公司債券的走勢(shì)更快顯示需求，市場(chǎng)開始看到企穩(wěn)跡象。

受新冠疫情影響，美公司債券價(jià)格在3月初大幅下跌，固定收益ETF的跌幅更大，兩者出現(xiàn)了巨大差異。如果繼續(xù)惡化，投資者將失去對(duì)ETF的信心，加劇拋售，讓債券市場(chǎng)陷入惡性循環(huán)。

貝萊德市值350億美元的投資級(jí)債券ETF，平時(shí)價(jià)格最多跌過凈值50美分。但危機(jī)爆發(fā)后，其價(jià)格跌至基金凈值6美元以上，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期以來(lái)的最大折價(jià)。追蹤垃圾債券、市政債券、銀行貸款、甚至美國(guó)政府債券的其它ETF，其交易價(jià)格也遠(yuǎn)低于其凈值。

ETF的設(shè)計(jì)是為了模仿它們所追蹤的市場(chǎng)，如果不能很好跟蹤標(biāo)的價(jià)格，就是存在根本缺陷。最大的擔(dān)憂是，這可能導(dǎo)致投資者完全失去對(duì)債券ETF的信任，給基礎(chǔ)市場(chǎng)火上澆油。

從做市商角度看，當(dāng)ETF的價(jià)格偏離標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，做市商通常會(huì)通過創(chuàng)建或贖回ETF成分證券，乘機(jī)縮小價(jià)差并從中套利。理論上，該基金的價(jià)格和它持有的債務(wù)價(jià)值應(yīng)該是相同的。

當(dāng)情況逆轉(zhuǎn)時(shí)，他們可以購(gòu)買更便宜的標(biāo)的債券，并將其轉(zhuǎn)換為ETF份額。多數(shù)情況下，這種套利會(huì)讓ETF的價(jià)格和資產(chǎn)凈值保持一致。不過，當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的極端情況時(shí)，哪一個(gè)價(jià)格才是正確的呢?

做市商也指出，折價(jià)問題是一個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問題。如果在基金折價(jià)最大時(shí)，他們即使贖回并試圖出售這些債券，也將獲得與ETF相同的價(jià)格。他們認(rèn)為，債券指數(shù)反映的價(jià)格是不準(zhǔn)確的，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)過時(shí)了，反映的是很少或根本沒有交易活動(dòng)的資產(chǎn)。

市場(chǎng)派表示，他們不盡認(rèn)同折價(jià)是ETF的定價(jià)錯(cuò)誤。盡管有差價(jià)缺口，但ETF的價(jià)格并不高于債務(wù)的真實(shí)價(jià)值。相反，ETF反映的是真正的價(jià)值，而功能失調(diào)的是債券市場(chǎng)。

貝萊德固定收益ETF美國(guó)主管萊普萊表示，ETF出現(xiàn)高折價(jià)，不是對(duì)ETF價(jià)格而是對(duì)債券市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)反映，ETF正在實(shí)時(shí)展示債市情況是如何演變的。

也有投資者指出，在債券基金資金迅速流出的背景下，債務(wù)的交易便利程度急劇惡化。相反，投資者利用ETF對(duì)指數(shù)進(jìn)行廣泛交易，使它們成為衡量“真正”市場(chǎng)的更好指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：美儲(chǔ)聯(lián) 危機(jī) ETF折價(jià)變溢價(jià)