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2020年初新冠肺炎疫情發(fā)生來，口罩成為一線防疫重點物資，同時成為普通民眾防疫必需裝備。截至2020年3月24日，國內口罩日產能已經從2月初的2,000萬只增長到了1.1億只，日產量達到1.16億只。在此背景下，2020年上半年，穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司(以下簡稱“穩(wěn)健醫(yī)療”)的口罩、防護服等醫(yī)用產品銷售大幅增加，實現(xiàn)凈利逾10億元，同比增長349.14%。

反觀其背后，穩(wěn)健醫(yī)療所處行業(yè)增速放緩，其中細分行業(yè)中的服裝消費品零售額負增長，其成長能力或承壓。與此同時，穩(wěn)健醫(yī)療產品頻頻被檢查出不及格，其產品質量或存隱憂。而旗下品牌累計存在逾500項被投訴記錄。除此之外，穩(wěn)健醫(yī)療子公司環(huán)保問題頻出，也曾遭遇公益起訴。

一、毛利率“畸”高于同行，凈資產收益率走低

近年來，穩(wěn)健醫(yī)療營收增速放緩，凈利潤曾一度出現(xiàn)負增長。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2013-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療營業(yè)收入分別為12.72億元、15.1億元、18.19億元、25.6億元、34.98億元、38.39億元、45.75億元，2014-2019年同比增長率分別為18.7%、20.48%、40.72%、36.63%、9.76%、19.16%。

2013-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療凈利潤分別為0.89億元、1.3億元、2.21億元、4.1億元、4.28億元、4.25億元、5.47億元，2014-2019年同比增長率分別為46.09%、70.63%、85.42%、4.22%、-0.55%、28.61%。

2013-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.24億元、2.04億元、2.69億元、4.5億元、3.58億元、4.68億元、6億元。

此外，穩(wěn)健醫(yī)療銷售毛利率“畸高”于同行。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2014-2019年以及2020年1-6月，穩(wěn)健醫(yī)療的銷售毛利率分別為34.41%、42.13%、48.71%、47.77%、49.16%、51.65%、57.71%。

對比同行業(yè)上市公司，2014-2019年以及2020年1-6月，振德醫(yī)療用品股份有限公司的銷售毛利率分別為22.14%、29.9%、31.7%、29.59%、31.36%、32.07%、45.85%;奧美醫(yī)療用品股份有限公司的銷售毛利率分別為33.11%、33.2%、35.65%、33.92%、31.38%、33.88%、43.88%;恒安國際集團有限公司的銷售毛利率分別為46.11%、47.61%、48.78%、46.91%、38.2%、38.63%、44.07%;金發(fā)拉比婦嬰童用品股份有限公司的銷售毛利率分別為52.7%、49.55%、50.92%、53.27%、51.46%、54.3%、56.57%;深圳市安奈兒股份有限公司的銷售毛利率分別為58.95%、60.28%、59.1%、55.46%、55.25%、52.64%、53.85%;深圳匯潔集團股份有限公司銷售毛利率分別為71.54%、68.68%、68.39%、67.95%、67.71%、65.81%、66.72%;比音勒芬服飾股份有限公司的銷售毛利率分別為62.07%、62.67%、62.28%、65.4%、63.28%、67.78%、64.85%;杭州諾邦無紡股份有限公司的銷售毛利率分別為30.68%、31.88%、25.66%、24.96%、23.64%、28.2%、38.7%;安徽金春無紡布股份有限公司銷售毛利率分別為20.21%、23.22%、24.39%、23.16%、19.23%、21.86%、38.12%。

2014-2019年以及2020年1-6月，上述9家同行業(yè)上市公司的銷售毛利率平均值分別為44.17%、45.22%、45.21%、44.51%、42.39%、43.91%、50.29%。

可見，自2016年開始，穩(wěn)健醫(yī)療銷售毛利率高于同行平均水平。2019年，穩(wěn)健醫(yī)療銷售毛利率高出同行逾7個百分點。

同時，穩(wěn)健醫(yī)療凈資產收益率經歷了先增后降的過程。

根同花順iFinD數(shù)據(jù)，2014-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為15.17%、17.95%、27.83%、23.12%、17.76%、16.54%。

二、敷料行業(yè)市場規(guī)模增速放緩，市場集中度低或呈同質化現(xiàn)象

近年來，穩(wěn)健醫(yī)療所處的行業(yè)增速放緩，或是其需直面的問題之一。

根據(jù)2020年8月28日簽署的招股意向書(以下簡稱“最新版招股書”)，穩(wěn)健醫(yī)療的主要產品為醫(yī)用敷料和健康生活消費品。2019年，醫(yī)用敷料收入、健康生活消費品收入，占其主營業(yè)務收入的比例分別為26.35%、67.18%。

此外，按地區(qū)分布，2019年，穩(wěn)健醫(yī)療醫(yī)用敷料業(yè)務的境內、境外收入分別為40,475.45萬元、78,430.59萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為34.03%、65.97%。

然而近年來，全球醫(yī)用敷料市場規(guī)模增速有所放緩。

據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014-2018年，全球醫(yī)用敷料市場規(guī)模分別為111.01億美元、105.31億美元、109.11億美元、113.77億美元、121.58億美元，2015-2018年預計同比增長分別為-5.13%、3.61%、4.27%、6.86%。預計2019-2020年，全球醫(yī)用敷料市場規(guī)模分別為124.83億美元、132.84億美元，同期分別同比增長2.67%、6.42%。

反觀國內醫(yī)用敷料行業(yè)的市場情況，據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014-2018年，國內醫(yī)用敷料市場規(guī)模分別為39.89億元、46.87億元、50.46億元、53.79億元、65.38億元，2015-2018年同比增長分別為17.5%、7.66%、6.6%、21.55%。預計2019-2020年，國內醫(yī)用敷料市場規(guī)模分別為73.12億元、82.25億元，同期分別同比增長11.84%、12.49%。

據(jù)前瞻產業(yè)研究院信息，從國內市場的競爭情況來看，雖然市場容量大且增長快，但由于國內醫(yī)用敷料行業(yè)進入門檻低，行業(yè)內生產企業(yè)眾多，且大部分為規(guī)模小的地區(qū)性小企業(yè)，造成行業(yè)集中度低的情形。與此同時，國產醫(yī)用敷料以傳統(tǒng)傷口護理類產品為主，或呈產品同質化現(xiàn)象，國內企業(yè)多在低端市場內進行低價競爭，品牌識別度和影響力相對較低。

據(jù)中商產業(yè)研究院發(fā)布的《2020年醫(yī)用敷料行業(yè)市場發(fā)展前景及投資研究報告》，國內醫(yī)用敷料市場大，然而中國醫(yī)用敷料以傳統(tǒng)傷口護理類產品為主，產品同質化問題浮現(xiàn)，企業(yè)或“依賴”貼牌出口。

而穩(wěn)健醫(yī)療在最新版招股書也指出，國產醫(yī)用敷料以傳統(tǒng)傷口護理類產品為主，產品呈現(xiàn)同質化的現(xiàn)象。

問題并未結束，除醫(yī)用敷料行業(yè)外，穩(wěn)健醫(yī)療另一主要產品所處的紡織業(yè)以及服飾業(yè)也面臨著增速放緩的情形。

三、紡織業(yè)景氣度下降，服裝消費品零售額負增長

上述問題僅為“冰山一角”。

據(jù)最新版招股書，穩(wěn)健醫(yī)療另一主要產品健康生活消費品，包括純棉柔巾、全棉表層衛(wèi)生巾、純棉濕巾等無紡類消費品及嬰童用品、嬰童服飾、成人服飾等紡織類消費品。根據(jù)《國民經濟行業(yè)分類》，上述消費品主要屬于制造業(yè)中的紡織業(yè)細分為紡織服裝、服飾業(yè)。

截至2019年年末，穩(wěn)健醫(yī)療無紡消費品收入為17.18億元，占當期主營業(yè)務收入的比例為38.08%;有紡消費品實現(xiàn)收入13.13億元，占當期主營業(yè)務收入的比例為29.09%。

此外，穩(wěn)健醫(yī)療健康生活類消費品均在境內銷售，主要分布在華南、華東和華北等地的一、二線城市。

需要指出的是，2019年以來，紡織行業(yè)景氣指數(shù)有所下降。

據(jù)前瞻產業(yè)研究院援引自中國紡織工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2018一至四季度以及2019年一、二季度，國內紡織行業(yè)景氣指數(shù)分別為57.3、60.9、53.1、57.8、55、52。

不僅如此，2017年以來，國內規(guī)模以上紡織業(yè)工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入與利潤總額逐年下滑。

據(jù)前瞻產業(yè)研究院援引自國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016-2019年以及2020年1-5月，國內規(guī)模以上紡織業(yè)工業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入分別為37,163.1億元、27,921.9億元、24,470.9億元、24,038.1億元、7,757.4億元，2017-2019年分別同比增長-24.87%、-12.36%、-1.77%。

同期，國內規(guī)模以上紡織業(yè)工業(yè)企業(yè)的利潤總額分別為1,907.7億元、1,202.1億元、1,132.6億元、1,009億元、309.6億元，2017-2019年分別同比增長-36.99%、-5.78%、-10.91%。

據(jù)中國棉花協(xié)會援引自工信部數(shù)據(jù)，到了2020年1-6月，國內規(guī)模以上紡織企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入19,260.7億元，同比增長-16.4%;同期實現(xiàn)利潤總額731億元，同比增長-19%。

除此以外，國內紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比下降。

據(jù)中國棉花協(xié)會公開信息，2020年1-6月，國內紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增長-6.7%。2020年1-6月，國內化纖、紗、布、服裝的產量分別同比增長-1%、-15.8%、-25.9%、-13.7%。

值得一提的是，國內紡織行業(yè)固定資產投資規(guī)模同樣縮減。

據(jù)前瞻產業(yè)研究院信息，2016-2019年，國內紡織業(yè)固定資產投資累計分別同比增長10.7%、5.9%、5.1%、-8.9%。

到了2020年1-5月，國內紡織業(yè)固定資產投資同比增長-26.2%。

除紡織行業(yè)外，近年來，國內服裝行業(yè)產量下滑，服裝類商品零售額增速放緩且近年來首次出現(xiàn)負增長。

據(jù)中國服裝協(xié)會援引自國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年，國內服裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計完成服裝產量244.72億件，同比增長-3.28%。同期，國內限額以上單位服裝類商品零售額累計為9,778.1億元，同比增長2.6%，比2018年同期放緩5.9個百分點。

而另一方面，2010-2017年，國內服裝類商品零售額增速同樣放緩，且2018年出現(xiàn)負增長。

據(jù)前瞻產業(yè)研究院援引自國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2010-2018年，國內服裝類商品零售額分別為4,166億元、5,712.7億元、7,021.5億元、8,179.8億元、8,935.8億元、9,588.1億元、10,217.6億元、10,365.4億元、9,870.4億元，2011-2018年分別同比增長37.13%、22.91%、16.5%、9.24%、7.3%、6.57%、1.45%、-4.78%。據(jù)中國棉花協(xié)會援引自工信部數(shù)據(jù)，2020年1-6月，國內限額以上單位服裝鞋帽、針紡織品零售額5,120億元，同比增長-19.6%。同期，網上穿類商品零售額同比增長-2.9%。

而穩(wěn)健醫(yī)療所處行業(yè)面臨增長乏力的“頹勢”仍未結束。

四、生活用紙行業(yè)產能過剩，一次性衛(wèi)生用品行業(yè)增長現(xiàn)“疲軟”

除敷料行業(yè)、紡織業(yè)、服裝業(yè)外，穩(wěn)健醫(yī)療所處的生活用紙行業(yè)產能過剩。

據(jù)最新版招股書，穩(wěn)健醫(yī)療的健康生活消費品的細分行業(yè)包括生活用紙業(yè)、一次性衛(wèi)生用品行業(yè)等。

2019年，穩(wěn)健醫(yī)療生活用紙類中的棉柔巾實現(xiàn)收入9.37億元，占主營業(yè)務收入的比例為20.76%;同期，一次性衛(wèi)生用品類中的衛(wèi)生巾、濕巾的收入合計為5.41億元，占主營業(yè)務收入的比例為12%。

據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會公開信息，國內生活用紙行業(yè)目前處于產能相對過剩階段，近年來新增產能投放集中，競爭壓力加大，行業(yè)或進入洗牌期。

而一次性衛(wèi)生用品方面，近幾年來，國內一次性衛(wèi)生用品市場規(guī)模增速及消耗量增速均“放慢了腳步”。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，2013-2018年，中國一次性衛(wèi)生用品市場規(guī)模分別為625億元、671億元、801億元、1,037億元、1,139億元、1,277億元，2014-2018年分別同比增長7.36%、19.37%、29.46%、9.84%、12.12%。

從消耗量來看，2013-2018年，中國一次性衛(wèi)生用品消耗量分別為1,296億件、1,312億件、1,491億件、1,568億件、1,627億件、1,715億件，2014-2018年分別同比增長1.23%、13.64%、5.16%、3.76%、5.41%。

由上述情形表明，穩(wěn)健醫(yī)療主要產品所處的醫(yī)用敷料行業(yè)、健康生活消費品行業(yè)，以及細分領域的生活用紙行業(yè)、一次性衛(wèi)生用品行業(yè)，行業(yè)增長現(xiàn)“疲軟”，穩(wěn)健醫(yī)療將如何保持其成長能力?尚未可知。

五、產品屢被檢查出不合格，產品質量或存隱憂

《金證研》滬深資本組研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健醫(yī)療子公司生產的產品多次因不合格被責令整改，且存在主動召回情形。

據(jù)最新版招股書，穩(wěn)健醫(yī)療(黃岡)有限公司(以下簡稱“黃岡穩(wěn)健”)系穩(wěn)健醫(yī)療的全資子公司。

據(jù)國家食品藥品監(jiān)督管理局2018年1月25日發(fā)布的公開信息，穩(wěn)健醫(yī)療子公司黃岡穩(wěn)健，因在抽驗中發(fā)現(xiàn)尺寸與產品包裝袋上標識的尺寸不相符，因此對其所生產的一次性使用醫(yī)用橡膠檢查手套進行召回;涉及地區(qū)為中國，涉及產品生產批次為2批。

據(jù)陜西省醫(yī)療器械質量公告2020年第35號文件，在2019年陜西省醫(yī)療器械監(jiān)督抽驗中，穩(wěn)健醫(yī)療子公司黃岡穩(wěn)健生產的長方形掛耳型17cm×9cm-3P型號的醫(yī)用護理口罩，因口罩帶不符合規(guī)定，被陜西省藥品監(jiān)督管理局依法處置。

根據(jù)湖北省藥品監(jiān)督管理局公開信息，2018年7月19日-20日，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局在對黃岡穩(wěn)健的飛行檢查中，發(fā)現(xiàn)黃岡穩(wěn)健生產的檢查手套存在“現(xiàn)場未見到進口有粉手套的原材料采購合同、原材料檢驗報告、出廠檢驗報告”等三項缺陷，因此湖北省局要求黃岡市食品藥品監(jiān)督管理局督促黃岡穩(wěn)健限期整改，并督促其對有可能存在隱患的產品進行召回。

此外，穩(wěn)健醫(yī)療另一子公司穩(wěn)健醫(yī)療(崇陽)有限公司(以下簡稱“崇陽穩(wěn)健”)所產產品也存在類似問題。

據(jù)湖北省藥品監(jiān)督管理局公開信息，2018年8月9日-10日，湖北省食品藥品監(jiān)督管理局對崇陽穩(wěn)健進行飛行檢查，發(fā)現(xiàn)崇陽穩(wěn)健存在量筒未建立保存內部校準記錄等一般不符合項，因此湖北省藥品食品監(jiān)督管理局要求咸寧市食品藥品監(jiān)督管理局督促崇陽穩(wěn)健限期整改，并對有可能導致安全隱患的產品進行召回。

問題還未結束，穩(wěn)健醫(yī)療子公司深圳全棉時代科技有限公司(以下簡稱“深圳全棉時代”)，曾因產品PH值不合格而被依法處理。

根據(jù)上海市市場監(jiān)督管理局發(fā)布的2019年上海市床上用品產品質量監(jiān)督抽查結果，穩(wěn)健醫(yī)療子公司深圳全棉時代生產的“幼兒被芯春秋款”存在PH值不合格的問題，被所在地市場監(jiān)督管理部門依法處理。

子公司產品屢屢被檢查出不合格，穩(wěn)健醫(yī)療的產品質量或存隱憂。

六、旗下品牌投訴眾多，累計數(shù)量逾500起

事實上，穩(wěn)健醫(yī)療旗下品牌累計被投訴數(shù)量逾500起，涉及產品質量及售后服務等問題。

據(jù)最新版招股書，穩(wěn)健醫(yī)療是一家以“棉”為核心，通過“winner穩(wěn)健醫(yī)療”及“Purcotton全棉時代”兩大品牌，實現(xiàn)醫(yī)療及消費板塊協(xié)同發(fā)展的企業(yè)。

據(jù)新浪旗下消費者服務平臺“黑貓投訴”公開信息，穩(wěn)健醫(yī)療旗下品牌“Purcotton全棉時代”收到的投訴量達492次，涉及產品質量問題、售后服務問題等。

據(jù)最新版招股書，深圳津梁生活科技有限公司(以下簡稱“津梁生活”)系穩(wěn)健醫(yī)療全資子公司。

據(jù)“黑貓投訴”公開信息，津梁生活存在41項被投訴信息，投訴內容涉及虛假發(fā)貨、售后服務等問題。

據(jù)投訴平臺“聚投訴”公開信息，穩(wěn)健醫(yī)療旗下品牌“全棉時代”共存在12項被投訴信息，涉及全棉時代APP、京東店鋪、淘寶店鋪等線上渠道“不按照訂單發(fā)貨”、“客服不作為”、“無售后”等問題。

據(jù)市場監(jiān)督管理局合作的大數(shù)據(jù)分析服務商“消費保”公開信息，穩(wěn)健醫(yī)療旗下品牌“Purcotton全棉時代”共存在6項被投訴記錄，內容涉及不發(fā)貨、不退款、售后無法聯(lián)系、貨不對版等問題。

據(jù)最新版招股書，穩(wěn)健醫(yī)療稱，其始終“堅守質量優(yōu)先于利潤、品牌優(yōu)先于速度、社會價值優(yōu)先于企業(yè)價值”的核心經營原則。然而穩(wěn)健醫(yī)療旗下品牌產品質量或服務收到的投訴記錄，累計逾500起。

七、環(huán)保問題頻發(fā)，曾遭遇公益起訴

值得注意的是，穩(wěn)健醫(yī)療稱“公司在構建資源節(jié)約型社會、環(huán)境友好型社會方面發(fā)揮了巨大的影響力和社會效益”的背后，近年來其環(huán)保問題頻發(fā)。

歷史上，穩(wěn)健醫(yī)療子公司黃岡穩(wěn)健曾因環(huán)保問題被要求限期整改。

根據(jù)黃岡市政府公開信息，黃岡市環(huán)保局收到中央環(huán)保督察組交辦的X1207P007信訪件后，對穩(wěn)健醫(yī)療湖北幾家子公司所建污水處理站進行調查，發(fā)現(xiàn)黃岡穩(wěn)健存在廢水排放超標、污水處理設備晚上不運行、污水處理站監(jiān)測數(shù)據(jù)作假等問題。黃岡穩(wěn)健因此被責令嚴格按照“環(huán)評”要求，將北邊廠區(qū)生活污水接入公司污水處理站進行處理。此外，其負責環(huán)保工作的總工程師被約談。

根據(jù)黃環(huán)監(jiān)察函〔2014〕43號文件，2014年7月3日，黃岡穩(wěn)健因存在鍋爐廢水排入未經硬化的囤水池等問題，被黃岡市環(huán)境監(jiān)察支隊責令限期整改。

根據(jù)黃環(huán)監(jiān)察函〔2016〕29號文件，2016年5月17日，黃岡市監(jiān)察支隊、黃岡市環(huán)境監(jiān)測站對黃岡穩(wěn)健現(xiàn)場檢查中，發(fā)現(xiàn)黃岡穩(wěn)健存在危險化學品儲罐區(qū)未設圍堰等問題，被責令限期整改，且未經驗收合格之前，而其生產項目在未經驗收合格之前不得正式投入生產。

根據(jù)鄂環(huán)辦【2012】192號文件，湖北省環(huán)境監(jiān)察總隊責令黃岡穩(wěn)健限期改正存在的環(huán)境問題、規(guī)范在線監(jiān)控系統(tǒng)管理、嚴格按規(guī)定落實采樣頻次、及時上傳監(jiān)測數(shù)據(jù)，并要求黃岡市環(huán)保局對黃岡穩(wěn)健的環(huán)境違法行為依法實施處罰。

同時，穩(wěn)健醫(yī)療子公司崇陽穩(wěn)健曾系掛牌督辦的環(huán)境違法企業(yè)。

湖北省生態(tài)環(huán)境廳公開信息顯示，穩(wěn)健醫(yī)療子公司崇陽穩(wěn)健醫(yī)用紡織品有限公司(崇陽穩(wěn)健前身)，是湖北省2013年掛牌督辦的環(huán)境違法企業(yè)。

與此同時，穩(wěn)健醫(yī)療子公司穩(wěn)健醫(yī)療用品(荊門)有限公司(以下簡稱“荊門穩(wěn)健”)存在突出環(huán)境問題，且存在重大火災隱患。

荊門市生態(tài)環(huán)境局公開信息顯示，穩(wěn)健醫(yī)療子公司荊門穩(wěn)健存在突出環(huán)境問題，荊門市東寶區(qū)對其進行了整治情況的檢查。

根據(jù)荊門市政府公開信息，2016年荊門穩(wěn)健等3處重大火災隱患，被荊門市政府實行掛牌督辦。

除此之外，穩(wěn)健醫(yī)療的三家子公司，還曾因環(huán)境污染問題被公益起訴。

根據(jù)湖北省中武漢市中級法院公開信息，湖北省武漢市中級法院于2019年8月23日分別受理了北京市豐臺區(qū)源頭愛好者環(huán)境研究所對崇陽穩(wěn)健、黃岡穩(wěn)健、穩(wěn)健醫(yī)療(嘉魚)有限公司(以下簡稱“嘉魚穩(wěn)健”)環(huán)境污染的公益起訴。

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