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從正式遞表到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)了23天，離上市的日子越來(lái)越近，達(dá)達(dá)集團(tuán)(DADA.US)最近更新了招股書(shū)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，6月1日，達(dá)達(dá)更新了招股書(shū)，IPO發(fā)行價(jià)格設(shè)定每股ADS為15-17美元，預(yù)計(jì)發(fā)行1650萬(wàn)ADS，此次募集金額約在3.03億美元。高盛、美銀證券及杰富瑞為達(dá)達(dá)此次IPO的主承銷商，京東(JD.US)及沃爾瑪(WMT.US)有意成為基石投資者，分別認(rèn)購(gòu)0.6億美元和0.3億美元。

達(dá)達(dá)招股估值35-40億美元，PS估值(2019年收入規(guī)模計(jì)算)為8-9倍，以該公司近三年成長(zhǎng)情況看，估值并不高，給了投資者未來(lái)5年內(nèi)的成長(zhǎng)預(yù)期。

京東是達(dá)達(dá)的控股股東，目前持股股份額為51.4%，沃爾瑪為第二股東，持股份額為11.4%，這兩大股東此次作為基石投資者加持，一方面對(duì)達(dá)達(dá)成長(zhǎng)的認(rèn)可，看好其未來(lái)發(fā)展前景，另一方面是估值合理性，給二級(jí)市場(chǎng)投資者帶來(lái)認(rèn)購(gòu)信心。達(dá)達(dá)是即時(shí)配送及零售平臺(tái)，也將是該行業(yè)上市的第一股。

虧損的苦惱

達(dá)達(dá)成立于2014年，起初由達(dá)達(dá)快送運(yùn)營(yíng)本地生活即時(shí)配送服務(wù)，2016年與即時(shí)零售平臺(tái)京東到家合并，收入主要由達(dá)達(dá)快送和京東到家構(gòu)成。2019年該公司實(shí)現(xiàn)收入31億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為59.54%，2020年Q1，收入11億元，同比增長(zhǎng)109%，保持高增長(zhǎng)水平，不過(guò)目前仍處于虧損狀態(tài)。

2017-2019年，該公司累計(jì)凈虧損49.97億元，加上2020年Q1虧損部分，則累計(jì)虧損了52.76億元。

達(dá)達(dá)虧損的原因歸結(jié)于兩大費(fèi)用，一是運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，二是銷售費(fèi)用。運(yùn)營(yíng)成本最大的核心在于騎手費(fèi)用，2020年Q1，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率87.8%，其中就有超過(guò)九成的比例支付給騎手，從往年看，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率及騎手費(fèi)用比重均有下降趨勢(shì)。目前騎手費(fèi)用仍制約該公司盈利水平，2020年Q1騎手費(fèi)用占比收入達(dá)79.55%。

騎手費(fèi)用包括兩個(gè)部分，一是正常交易訂單費(fèi)用，二是獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)用，獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)是該公司為吸引和留住騎手而設(shè)，2020年Q1獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)率為6.3%，保持2019年年度水平。截止2020年3月的12個(gè)月，達(dá)達(dá)快送有超過(guò)63.4萬(wàn)名騎手，但多數(shù)騎手和達(dá)達(dá)集團(tuán)之間并沒(méi)有直接的雇傭關(guān)系。

達(dá)達(dá)的銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)步下降的趨勢(shì)，2020年Q1為23.7%，相比于2018年下降了39.9個(gè)百分點(diǎn)。該費(fèi)用主要為京東到家的優(yōu)惠券獎(jiǎng)勵(lì)，這幾年京東到家目前收入及活躍消費(fèi)者均高速增長(zhǎng)，營(yíng)銷策略成果還是比較顯著的，而隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大，該費(fèi)用率仍有較大的下降的空間。

運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率合計(jì)就超過(guò)了100%，達(dá)達(dá)想要實(shí)現(xiàn)盈利，主要為優(yōu)化及降低這兩項(xiàng)費(fèi)用率。但目前來(lái)看，該公司成長(zhǎng)和盈利比較難平衡，主要為騎手費(fèi)用為推動(dòng)達(dá)達(dá)快送成長(zhǎng)的核心因素，而銷售費(fèi)用也為京東到家保持成長(zhǎng)及用戶粘性的核心因素，因此，該公司短期或仍以做大規(guī)模為主。

競(jìng)爭(zhēng)壓力大

達(dá)達(dá)旗下的兩家運(yùn)營(yíng)公司，京東到家和達(dá)達(dá)快送均保持著高成長(zhǎng)速度，近三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率分別為86.24%和51.6%，2020年Q1收入分別增長(zhǎng)154%和81.04%，京東到家成長(zhǎng)速度較快，收入貢獻(xiàn)也由2017年的26.11%提升至2020年Q1的46.18%。

京東零售是本地按需零售平臺(tái)，該平臺(tái)和華潤(rùn)萬(wàn)家、沃爾瑪及永輝超市均有合作關(guān)系，根據(jù)該平臺(tái)官網(wǎng)，目前覆蓋了超過(guò)700個(gè)縣區(qū)市，合作門店近10萬(wàn)家。截止2020年3月，京東零售年GMV為157.24億元，年活躍消費(fèi)者數(shù)量為2760萬(wàn)名，三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為96.82%和84.6%。

達(dá)達(dá)快送提供的服務(wù)主要包括市區(qū)內(nèi)送貨服務(wù)及最后一公里服務(wù)，市區(qū)內(nèi)送貨服務(wù)訂單來(lái)源包括連鎖商家，中小型企業(yè)商家和個(gè)人，一般覆蓋半徑在3公里范圍。最后一公里服務(wù)為商戶可以按需求將包裹從商戶的遞送站遞送到最終目的地。截止2020年3月，達(dá)達(dá)快送已交付的年訂單數(shù)量為8.219億件，三年復(fù)合增長(zhǎng)率23.5%。

該公司所處的行業(yè)蓬勃發(fā)展，根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，本地交付市場(chǎng)平均每日訂單和本地按需零售GMV近三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為30.15%和87.4%。不過(guò)好行業(yè)就會(huì)吸引來(lái)很多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如美團(tuán)，2017年就開(kāi)始上線跑腿業(yè)務(wù)，2019年推出美團(tuán)配送，再如餓了嗎，2019年6月宣布即時(shí)物流品牌蜂鳥(niǎo)獨(dú)立。

對(duì)于達(dá)達(dá)而言，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力很大，美團(tuán)以外賣起家，擁有龐大的本地配送系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，而餓了嗎除了自身的配送資源，還背靠阿里。達(dá)達(dá)目前配送供給源主要來(lái)自于京東和沃爾瑪兩大股東，收入依賴較大。2020年Q1，該公司來(lái)自于京東貢獻(xiàn)的收入38.17%，來(lái)自于沃爾瑪?shù)呢暙I(xiàn)收入15%，合計(jì)超過(guò)了五成。

估值高不高?

京東是國(guó)內(nèi)最大的直營(yíng)電商平臺(tái)，GMV及收入仍保持著雙位數(shù)的增長(zhǎng)水平，2019年年度活躍用戶3.62億戶，也保持逐年增加，平臺(tái)交易額及活躍用戶穩(wěn)健增長(zhǎng)，為達(dá)達(dá)成長(zhǎng)帶來(lái)保障。達(dá)達(dá)屬于京東旗下的物流服務(wù)板塊，該板塊近三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為47.3%，以收入體量看，達(dá)達(dá)在其中的貢獻(xiàn)不大，不排除之后有業(yè)務(wù)整合的可能性。

京東回歸港股第二上市，而達(dá)達(dá)卻去美股上市，主要原因是美股納斯達(dá)克市場(chǎng)沒(méi)有盈利要求，達(dá)達(dá)目前沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，去美股上市一方面可以打響名氣，另一方面可以充分利用國(guó)際資金發(fā)展自身業(yè)務(wù)。京東于2019年實(shí)現(xiàn)首年盈利，在AB制度及中概股信任危機(jī)推動(dòng)下，將會(huì)有更多具盈利條件的明星公司回港上市。

實(shí)際上，好公司受“信任危機(jī)”的影響很小，比如金山云(KC.US)也是高成長(zhǎng)，未盈利的企業(yè)，上市首日漲幅達(dá)17.03%。如果往前看，京東于2014年5月登陸美股市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)也未實(shí)現(xiàn)盈利，到現(xiàn)在股價(jià)漲幅超過(guò)了1.7倍。達(dá)達(dá)屬于高成長(zhǎng)未盈利的投資標(biāo)的，上市后預(yù)計(jì)投資者給的估值不會(huì)太低。

達(dá)達(dá)業(yè)績(jī)保持高成長(zhǎng)，京東及沃爾瑪作為主要收入來(lái)源，成長(zhǎng)具有保障，而京東零售發(fā)展速度較快，收入貢獻(xiàn)不斷增加，預(yù)計(jì)將成為未來(lái)收入核心，該公司目前仍為盈利，主要為騎手費(fèi)及銷售費(fèi)過(guò)高，短期內(nèi)，策略上或仍以成長(zhǎng)作為目標(biāo)。此外，該公司沒(méi)多少有息債務(wù)，截止2020年3月，現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資共19.3億元。

綜上看來(lái)，達(dá)達(dá)此次招股估值并不算高，PS估值區(qū)間在8-9倍，以自身成長(zhǎng)看，測(cè)算了未來(lái)五年內(nèi)的成長(zhǎng)，以金山云作為參照，金山云招股估值PS區(qū)間為6.1-6.8倍，達(dá)達(dá)作為新零售板塊，有互聯(lián)網(wǎng)的估值因素，且成長(zhǎng)水平要比金山云高，因此招股的合理估值相對(duì)來(lái)說(shuō)要高一些。

關(guān)鍵詞： 京東回港 虧50億 達(dá)達(dá)赴美