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股票市場(chǎng)投資時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的原因有哪些?

投資者在股票市場(chǎng)上進(jìn)行投資時(shí)，存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要是基于以下原因：

1.股票自身是一種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)

股票是具有優(yōu)化社會(huì)的資源配置，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再分配，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的價(jià)格和降低交易成本等作用，也能及時(shí)反饋宏觀經(jīng)濟(jì)信息。投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票為企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的時(shí)候，將會(huì)面臨企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)。為了吸引投資者，讓投資者樂(lè)于承擔(dān)與此相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)者對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)必須要使其預(yù)期收益超過(guò)安全性較高的政府債券，這部分風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就是投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

2.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益平衡理論，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大其預(yù)期收益越高

在金融市場(chǎng)中，一般假定投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的理性經(jīng)濟(jì)人，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者意味著他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越高。股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于債券，更具體一點(diǎn)是普通股的風(fēng)險(xiǎn)要大于安全性高的政府債券，由效用與風(fēng)險(xiǎn)理論可知，為了補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者承擔(dān)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)，需要給予他們更高的收益予以補(bǔ)償，這種補(bǔ)償在股票市場(chǎng)上的直接表現(xiàn)就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

3.根據(jù)時(shí)間偏好理論，經(jīng)濟(jì)個(gè)體偏好當(dāng)前的消費(fèi)甚于未來(lái)的消費(fèi)

投資者在跨期決策中要放棄當(dāng)前的消費(fèi)而對(duì)未來(lái)進(jìn)行投資，這意味著理性的經(jīng)濟(jì)人將承擔(dān)未來(lái)的不確定性所具有的各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了吸引投資者放棄眼前的消費(fèi)而樂(lè)于進(jìn)行投資，就必須給他們提供更多的利益來(lái)補(bǔ)償可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)損失，由于股票是投資者投資中具有代表性的資產(chǎn)，因此所得到的利益補(bǔ)償就是他們獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

4.根據(jù)“一價(jià)定律”，在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)

如果投資者不存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡，他對(duì)不同金融資產(chǎn)的預(yù)期收益將是相同的，這意味著所有的金融資產(chǎn)(不論風(fēng)險(xiǎn)大小)和政府債券都應(yīng)具有相同的預(yù)期收益，此時(shí)市場(chǎng)上不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。否則，一旦某種資產(chǎn)的預(yù)期收益高于這同一水平，市場(chǎng)上將存在“套利”機(jī)會(huì)，追求效用最大化(這里可以理解為追求收益最大化)的投資者必定會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)該種資產(chǎn)，致使該種資產(chǎn)的價(jià)格上升，預(yù)期收益下降，也就是說(shuō)，在不存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)自動(dòng)使各種資產(chǎn)的預(yù)期收益最終趨于一致——等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益。然而投資者大部分是趨于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的理性經(jīng)濟(jì)人，因此在他們進(jìn)行資產(chǎn)選擇時(shí)，必需提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

通過(guò)對(duì)股票本身的風(fēng)險(xiǎn)特性以及投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、時(shí)間偏好等個(gè)人效用特性以及有效市場(chǎng)的特征的分析，說(shuō)明在不確定性經(jīng)濟(jì)中，投資過(guò)程中存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是具有合理性的。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指的是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制,即如果一個(gè)投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較大的,它相應(yīng)的就需要較高的報(bào)酬率,風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬而言的。

比如國(guó)債的收益不高，但是風(fēng)險(xiǎn)小，所以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是比較低的，接近0，又比如07年初，有人預(yù)測(cè)07年金融行業(yè)利潤(rùn)將會(huì)獲得大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致金融股股價(jià)飆升，這里就是金融的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高了，因?yàn)榻鹑诠傻挠皇穷A(yù)測(cè)增長(zhǎng)，而非確定增長(zhǎng)，直到業(yè)績(jī)公告公布，金融行業(yè)利潤(rùn)確定增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才降低了下來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Riskpremium)，是一個(gè)人在面對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的高低、且清楚高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬、低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的情況下，個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受度影響其是否要冒風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的報(bào)酬，或是只接受已經(jīng)確定的收入。而承受風(fēng)險(xiǎn)可能得到的較高報(bào)酬。確定的收入與較高的報(bào)酬之間的差，即為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)核心概念對(duì)資產(chǎn)選擇的決策，資本成本以及經(jīng)濟(jì)增值(EVA)的估計(jì)具有非常重要的理論意義，尤其對(duì)于當(dāng)前我國(guó)社?；鸫笠?guī)模地進(jìn)入股票市場(chǎng)問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的研究，現(xiàn)存文獻(xiàn)主要集中于兩個(gè)方面，

一是用一般均衡理論解釋兩種資產(chǎn)(股票與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))之間的內(nèi)在關(guān)系。近年來(lái)，大部分關(guān)于股票和債券收益的一般均衡研究都受到基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(C-CAPM)的影響。根據(jù)該理論，股票相對(duì)于債券的高收益反映了這兩種資產(chǎn)與消費(fèi)之間協(xié)方差的不同。相對(duì)于債券收益率，股票收益率更容易與消費(fèi)同時(shí)波動(dòng)，因此，股票并不是一個(gè)好的預(yù)防消費(fèi)波動(dòng)的保值工具。這樣，要使投資者愿意持有股票，就需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Kocherlakota(1996)對(duì)這方面的文獻(xiàn)作了一個(gè)述評(píng)，他認(rèn)為美國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的價(jià)值至今仍是一個(gè)謎。

二是在部分均衡框架下研究這兩種資產(chǎn)收益率與可能的變量之間的實(shí)證關(guān)系。特別地，這方面研究更多地集中于能否預(yù)測(cè)或在多大程度上能夠預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)相對(duì)于債券市場(chǎng)的波動(dòng)，因?yàn)檫@對(duì)于有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)具有重要意義。這方面的文獻(xiàn)表明，一些財(cái)務(wù)比率，如股利價(jià)格比、市盈率以及短期利率、長(zhǎng)期利率可能對(duì)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)具有預(yù)測(cè)力(參見(jiàn)Lamont,1998和Blanchard,1993)。如果能夠?qū)ο鄬?duì)于債券收益率的股票收益率進(jìn)行預(yù)測(cè)，那么這與有效市場(chǎng)假說(shuō)是相反的，有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為證券的價(jià)格無(wú)法通過(guò)其自身的過(guò)去值或者其他變量的過(guò)去值來(lái)預(yù)測(cè)。

資本成本率屬于財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的術(shù)語(yǔ).簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是公司運(yùn)用的資產(chǎn)是有成本的,比如說(shuō)如果公司的資產(chǎn)來(lái)源是負(fù)債的話,那么它的成本率就可以理解為利息率;如果公司的資產(chǎn)的是來(lái)自于股東權(quán)益,那么它的成本率就可以理解為股東期望的報(bào)酬率.公司資產(chǎn)的總成本率一般是上述成本率的加權(quán)平均值.公司的投資報(bào)酬只有達(dá)到上述成本率,公司最后才會(huì)有"經(jīng)濟(jì)增加值",即扣除運(yùn)用資產(chǎn)的成本以后,公司的利潤(rùn)才能有剩余.

所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指的是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制,即如果一個(gè)投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較大的,它相應(yīng)的就需要較高的報(bào)酬率,風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬而言的,比如國(guó)庫(kù)券的利率一般可以看做是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率.

風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率(Rm-Rf)的關(guān)系什么?

Rm是市場(chǎng)(作為一個(gè)整體)的收益率，Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，是指比如經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，人們不愿意冒險(xiǎn)投資而傾向于購(gòu)買(mǎi)收益穩(wěn)定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)如國(guó)債之類(Rf)，所謂重賞之下必有勇夫，這時(shí)，想籌得資金獲得投資，只有拉開(kāi)(Rm-Rf)也就是兩者之間的差距時(shí)，人們才可能將資金投向市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度具體體現(xiàn)就是(Rm-Rf),人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)，那就必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)多付點(diǎn)錢(qián)，拉開(kāi)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的差距，讓人們?cè)敢饷半U(xiǎn)。

(Rm-Rf)就是證券市場(chǎng)線的斜率，也就是單位風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。貝塔系數(shù)體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的具體值。兩者的乘積就是風(fēng)險(xiǎn)收益。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 原因