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愛威科技成立于2000年3月， 一家主營業(yè)務為醫(yī)療臨床檢驗分析儀器及配套體外診斷試劑、醫(yī)用耗材的研發(fā)、生產、銷售和服務一體化的高新技術企業(yè)。核心產品包括全自動尿液、糞便、生殖道分泌物等多系列醫(yī)學檢驗儀器、體外診斷試劑及醫(yī)用耗材產品，目前，公司在國內外累計實現裝機10,000余臺，累計在全國4,000余家醫(yī)院實現了終端裝機。此次上市，保薦機構西部證券(002673,股吧)。

基本盤

亮點

1、 公司的核心產品與IVD市場增速及醫(yī)院檢測人數相關，兩個指標均處于高速上升期，公司受益于其中。

2、 尿液檢測市場正處于國產替代進口的發(fā)展階段，不管是高端線還是中低端線公司均有所布局，且高端線具備國產優(yōu)勢，競爭較小。

3、 費用率出現逐年下降，無銀行借款等有息負債，運營情況良好。

風險點

1、行業(yè)競爭較為激烈。糞便檢測市場國產品牌較多，差異化不顯著，所以國內企業(yè)競爭較為激烈。

2、 生殖道分泌物檢驗市場，開始慢慢投入市場，推進速度具有不確定性。

皓元醫(yī)藥

一、行業(yè)前景(認購前10%) 6分

公司核心產品屬于體外診斷(IVD)，IVD又分為專業(yè)實驗室診斷和即時檢驗(POCT)，而公司主要產品主要應用于醫(yī)院專業(yè)檢驗科室。醫(yī)院主要的三個常規(guī)檢測對象是血液、尿液、糞便檢驗，公司目前的產品線已經覆蓋尿液、糞便檢驗領域，并正在積極開展血液檢驗的研發(fā)。

2019 年全球體外診斷市場規(guī)模約 708 億美元，到 2025 年市場規(guī)模將達到 938 億美元，預計 2018 年到 2025 年復合均增長率達到 4.8%。2015年我國體外診斷市場規(guī)模為362億元，2018年已經快速增長至 604億元，2016-2018年每年均保持著18%以上的增速。公司的產品主要用于醫(yī)院的檢測，公立醫(yī)院檢查收入從2010年的976.53億元快速增長至2018年的3,156.59億元，年復合增長率達到 15.8%。公立醫(yī)院人均檢查費支出也2010年的491.80元增長至2018年的996.30元。

二、市場地位(認購前20%) 6分

尿液檢測市場，國內尿液干化學分析儀早期由希森美康和貝克曼庫爾特等國外公司壟斷，近些年，國產品牌逐步實現國產替代進口，高端主要為愛威科技、中低端市場包括迪瑞醫(yī)療(300396,股吧)、優(yōu)利特、愛威科技，外企主要有愛科來、77 Elektronika Kft 和羅氏等。

公司擁有AVE-76 系列尿液有形成分分析儀是由公司自主研發(fā)和生產的尿液有形成分分析設備。公司 AVE-76 系列尿液有形成分分析儀累計已在國內外實現裝機 5,900 余臺，用戶覆蓋全國除港澳臺以外的全部 31 個省、自治區(qū)和直轄市。AVE-75 系列全自動尿液干化學分析儀累計已在國內外實現裝機 2,700 余臺。

糞便檢測市場，目前國內糞便檢驗方式仍以半自動和人工鏡檢為主，全自動糞便分析儀作為新興產品正處于市場推廣時期，主要醫(yī)療器械企業(yè)包括有愛威科技、四川沃文特、科域生物、和麗拓生物等。公司自主研發(fā)生產的 AVE-56 系列全自動糞便分析儀不僅實現了檢驗過程全自動化，而且配套使用全封閉的樣本采集器和一次性計數板，確保糞便標本從采集、運輸、檢測、廢物處理整個過程標本全程封閉。

生殖道分泌物檢驗市場，目前在國內生殖道分泌物檢測主要通過人工法進行檢測，但是人工檢測存在操作繁瑣、人為誤差、標本易污染、保存時間短、無鏡下實景圖片等缺陷，自動化生殖道分泌物檢測儀開始慢慢投入市場，國內主要的企業(yè)包括迪瑞醫(yī)療、碩世生物、麗拓生物等。公司自主研發(fā)并推出的 AVE-320 系列生殖道分泌物分析儀，實現了干化學及形態(tài)學聯(lián)合檢測。

三、成長潛力(認購前30%) 7分

公司2017~2019年收入復合增長率為 18.96%，凈利潤復合增長率達 42.25%，主要是受益于試劑、耗材等毛利較高產品銷售量快速增長的影響。毛利率分別為64.04%、 64.86%和 67.15%，其中試劑類的毛利率最高2019年達到83.7%，耗材類為69.45%，儀器類為42.96%，整體毛利率出現上升主要是因為檢驗儀器累計銷售規(guī)模的擴大，檢驗儀器配套的試劑、耗材類產品占當期收入比重持續(xù)上升。

2019年，試劑類營收占總營收的52.94%，同比增長28.07%;儀器類營收占比達到37.09%，同比增長14.57%;耗材類營收占比9.96%，同比增長93.48%。境內占比96.48%，同比增長27%，境外占比3.52%，同比增長20.98%。主營業(yè)務收入中的98%以上均為自產產品收入。同時，為了滿足下游客戶個性化需求，公司也銷售第三方供應商定制化生產的檢測試劑盒產品用于配套公司檢驗儀器使用。

四、公司治理(認購前10%) 7分

公司實際控制人丁建文持有公司50.97%股份，公開發(fā)行后持股比例將降至38.23%，仍為公司第一大股東和實際控制人，以及全面負責公司研發(fā)工作。研發(fā)團隊，公司共有技術人員 136 人，占公司員工總數的 29.25%。周豐良為公司董事且長期分管公司的研發(fā)工作，清華大學工程物理系碩士。公司共擁有144項境內已授權專利，其中發(fā)明專利 47 項，實用新型專利75 項，外觀設計專利22項;另外公司擁有 5項境外已授權發(fā)明專利。

費用率方面，公司2017~2019年銷售費用率分別為29.86%、30.19%、24.4%，呈下降趨勢，基本與行業(yè)平均水平一直，2017~2018年銷售費用率較高主要是因為推廣新產品及公司擴張期銷售人員差旅費增加。管理費用率與行業(yè)平均水平一致，研發(fā)費用率分別為9.41%、12.73%、10.78%，基本與行業(yè)平均水平一致，財務費用率較低，無銀行借款等有息負債。

2019年前五大客戶占比17.11%，不存在單一客戶重大依賴的風險。

五、財務質量(認購前30%) 6分

公司2019年營收同比增長26.8%，2018年營收同比增長12.09%，毛利率提升2.29個百分點，主要是因為試劑、耗材等毛利較高產品銷售量快速增長。2017~2019年公司銷售商品和提供勞務收到的現金占營業(yè)收入分別為115.62%、120.37%和115.93%，公司銷售收入獲得的現金高于營收，經營活動產生的現金流量凈額逐年增長，與營業(yè)收入增長趨勢基本一致，說明公司銷售回款情況較好。

償債能力方面，2017~2019年資產負債率分別為15.23%、15.68%、15.11%，低于行業(yè)可比上市公司平均值，流動比率、速動比率逐年上升，說明公司債務風險較小，償債能力較強。應收賬款周轉率分別為9.95、10.58、13.17，存貨周轉率1.98、1.95、2.25，，主要是普門科技采用預收貨款為主的結算方式，應收賬款基數較小導致其應收賬款周轉率的偏高所致，剔除普門科技的行業(yè)平均應收賬款周轉率為 8.47，但是兩個指標均保持上升趨勢，公司資產運營情況良好。