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周二(4月21日)布倫特原油期貨價(jià)格再次下跌，油市恐慌持續(xù)到第二天，因疫情導(dǎo)致燃料油需求驟降，全球原油供過于求的局面看不到結(jié)束的跡象。

全球最大原油

在國(guó)際油價(jià)暴跌的背景下，周二廣受散戶歡迎的全球最大原油ETF(交易所交易基金)，美國(guó)石油基金暴跌36%至2.40美元，隨后被暫時(shí)停牌，該基金的管理者正在反復(fù)調(diào)整其結(jié)構(gòu)以免崩盤。

最新的一次結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生在美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二下午，該基金稱其將會(huì)投資于各種原油期貨合約，并表示已將資金轉(zhuǎn)移到8月WTI合約。在此次石油危機(jī)發(fā)生之前，美國(guó)石油基金最初的結(jié)構(gòu)是買入即期合約，并在即期合約到期兩周以前轉(zhuǎn)為買入次月合約。由于原油期貨價(jià)格暴跌，這個(gè)基金被迫改變了原來的結(jié)構(gòu)。

周二美國(guó)商品基金(USCF)管理層表示，該公司將暫停發(fā)行所謂的“創(chuàng)造籃子”，這是交易所交易基金創(chuàng)造新股以滿足需求的方式。

“創(chuàng)造籃子”持有的是標(biāo)的證券，就美國(guó)石油基金來說就是正在暴跌的原油期貨。隨著暫停發(fā)行“創(chuàng)造籃子”，這個(gè)交易所交易基金現(xiàn)在基本上將以固定數(shù)量的股票進(jìn)行交易，就像封閉式共同基金一樣。

上周五(4月17日)美國(guó)商品基金改變了美國(guó)石油基金的結(jié)構(gòu)，使其可以持有較長(zhǎng)期的合約。根據(jù)一份監(jiān)管申報(bào)文件，該基金持有的即月合約將為80%左右，20%將為次月合約。

油價(jià)下跌為何如此慘烈?

分析人士認(rèn)為，影響因素可以概括為“四輪驅(qū)動(dòng)”。

疫情是第一下跌動(dòng)力

新冠疫情影響了交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施，而石油行業(yè)嚴(yán)重依賴交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施。

比如：航空業(yè)受到疫情重創(chuàng)，大量的客機(jī)停在地面，影響了航空煤油的需求。航空煤油是油品中增長(zhǎng)最快、潛力最大的成品油品種。

隆眾資訊總經(jīng)理閆建濤表示，飛機(jī)、汽車、輪船、鐵路等構(gòu)成的“交通用油”在全球石油消費(fèi)中占比近60%。在中國(guó)，“交通用油”的消費(fèi)占比近50%;在美國(guó)，“交通用油”的消費(fèi)占比是70%。尤其是美國(guó)，“交通用油”都受到了疫情影響，其中汽油又占了消費(fèi)的一半。“油價(jià)本身就有很多問題，疫情就像一種催化劑，疫情沒有結(jié)束，這個(gè)事兒很難說。”

驅(qū)動(dòng)油價(jià)下跌的第二個(gè)輪子是庫(kù)存因素。

過去，我們說油價(jià)受開采成本支撐，15美元也好，35美元也好，油價(jià)不應(yīng)該跌破。但是此時(shí)此刻，庫(kù)存比生產(chǎn)成本更影響油價(jià)，疫情影響了美國(guó)和加拿大的內(nèi)陸產(chǎn)區(qū)。庫(kù)存問題，運(yùn)不出去的問題，倒貼賣都是迫不得已。

能不能關(guān)閉油井停產(chǎn)?閆建濤表示，停產(chǎn)關(guān)閉油井也有問題。油田關(guān)閉之后重啟采油，成本比現(xiàn)在虧錢賣還要高。雖然不是每個(gè)油井，但是很多油井都會(huì)出現(xiàn)這種情況。兩害相權(quán)取其輕，虧著賣也是迫不得已。

全球經(jīng)濟(jì)放緩有影響

經(jīng)濟(jì)是石油消費(fèi)的最大驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)增速的50%左右是石油需求的增速。“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%的時(shí)候，石油需求增長(zhǎng)百分之一點(diǎn)多。”閆建濤表示。兩個(gè)因子之間是有相關(guān)性的。

“與之相對(duì)，經(jīng)濟(jì)增速每下降一個(gè)百分點(diǎn)，石油的需求要下降兩個(gè)百分點(diǎn)或更多。”閆建濤表示。

需求方面，最近國(guó)際能源署公布數(shù)據(jù)，今年全球石油需求增長(zhǎng)是“負(fù)一千萬桶”。過去，從1965年到2020年，這么長(zhǎng)時(shí)間石油需求的平均增速是正125萬桶/年。一般情況下，當(dāng)石油需求增速在100萬桶/年之上的時(shí)候，石油市場(chǎng)是不錯(cuò)的，油價(jià)是上升的，而現(xiàn)在是負(fù)增長(zhǎng)。

實(shí)際上，在疫情發(fā)生之前，全球經(jīng)濟(jì)增速已在放緩，石油需求增速也在下滑，疫情作為“催化劑”使得經(jīng)濟(jì)增速放緩和石油需求下滑互相促進(jìn)，加劇了石油市場(chǎng)的問題，加速了油價(jià)下跌，加大了油價(jià)震蕩。

從歷史上看，地緣政治因素都是推高油價(jià)的，這次不一樣，地緣政治和疫情聯(lián)手，也成為了油價(jià)下跌的重要因素。

以上四個(gè)方面共同作用，造成了石油的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格陷入麻煩。

原油大跌何時(shí)能終結(jié)?油價(jià)底部在哪?

“只要美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)的供需格局短期內(nèi)未得到改善，美國(guó)WTI的6月合約在最后交易日5月19日前可能還會(huì)出現(xiàn)負(fù)油價(jià)。” 中糧期貨原油分析師張崢說。

一德期貨資深分析師陳通表示，原油價(jià)格暴跌對(duì)G20國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都有深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。原油生產(chǎn)方與需求方之間開始主動(dòng)進(jìn)行利益平衡，合力之下，原油價(jià)格底部料已不遠(yuǎn)。不過，市場(chǎng)對(duì)原油需求復(fù)蘇的預(yù)期或過于樂觀，疫情對(duì)石油需求壓制的時(shí)長(zhǎng)可能超預(yù)期。“當(dāng)前國(guó)內(nèi)外原油期貨升水結(jié)構(gòu)加深，反映出原油市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)和預(yù)期分化嚴(yán)重。一方面是悲觀供需和庫(kù)容緊張的現(xiàn)實(shí)，另一方面則是樂觀減產(chǎn)托底和疫情拐點(diǎn)預(yù)期，兩方博弈之下，原油價(jià)格高波動(dòng)性或是新常態(tài)。”陳通說。

分析人士認(rèn)為，交易行為導(dǎo)致的盤面價(jià)格波動(dòng)進(jìn)入異常狀態(tài)，并不能完全反映市場(chǎng)的供需格局。

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國(guó)泰君安指出，油價(jià)為負(fù)，意味著原油運(yùn)輸、儲(chǔ)存的成本超過原油本身的價(jià)值，導(dǎo)致原油期貨投資者情愿以倒貼的價(jià)格賣掉。據(jù)國(guó)泰君安石化團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告估算，目前OPEC+公布的減產(chǎn)速度僅為市場(chǎng)需求下滑的一半，考慮到全球的庫(kù)容可能在6-7月耗盡，屆時(shí)原油價(jià)格才可能會(huì)迎來真正的底部

油價(jià)跌成負(fù)值對(duì)基金凈值有何影響?

原油市場(chǎng)出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)暴跌之后，多家基金公司發(fā)布原油基金風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

易方達(dá)原油公告稱，2020年4月21日是紐約商品交易所WTI原油期貨2020年5月合約的最后一個(gè)交易日，紐約商品交易所WTI原油連續(xù)期貨合約展示的原油價(jià)格將于 2020年4月22日開盤由 WTI 原油2020年5月合約價(jià)格切換至 WTI 原油2020年6月合約價(jià)格。WTI 原油連續(xù)期貨在2020年4月22日可能因更換合約出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)。“由于本基金所投資的ETF標(biāo)的對(duì)其持倉(cāng)的WTI原油期貨合約展期策略與WTI原油連續(xù)期貨合約的展期策略不同，因此 WTI 原油價(jià)格表現(xiàn)可能與本基金份額凈值表現(xiàn)存在差異。”

嘉實(shí)基金也公告稱，由于嘉實(shí)原油所投資的 ETF 標(biāo)的對(duì)其持倉(cāng)的 WTI 原油期貨合約換手時(shí)間與 WTI 原油連續(xù)期貨更換合約的時(shí)間不同，因此 WTI 原油價(jià)格可能與嘉實(shí)原油基金凈值表現(xiàn)存在差異。

南方原油則公告稱，請(qǐng)廣大投資者關(guān)注合約轉(zhuǎn)月過程中造成原油連續(xù)期貨合約價(jià)格的擾動(dòng)。

某公募基金人士表示，其實(shí)發(fā)布該公告的意思是提示大家，負(fù)油價(jià)與基金凈值沒關(guān)系。國(guó)內(nèi)跟蹤原油期貨表現(xiàn)的原油基金應(yīng)該已經(jīng)切換到六月份的合約，并不會(huì)受到出現(xiàn)負(fù)油價(jià)的五月份合約的影響。

“實(shí)際上整體油價(jià)并沒有像大家想象的跌得這么夸張。”華安基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理倪斌解釋道，“這只是5月份交割的合約出現(xiàn)的暴跌，其實(shí)對(duì)于正常月份交割的，比如說WTI6月份的合約，昨天的跌幅差不多在15%到16%這樣的一個(gè)區(qū)間，布倫特跌幅更小，差不多它的一半，也就是7%到8%的跌幅。”

倪斌表示，原油基金分兩類，第一類底層資產(chǎn)是原油期貨，第二類底層資產(chǎn)是原油相關(guān)產(chǎn)業(yè)的公司。對(duì)于第一類基金來說，涉及到合約展期的問題。“舉個(gè)例子，WTI是主力合約，從5月切到了6月，我會(huì)提前在5月中上旬的時(shí)候就開始逐步切換。”倪斌說。

倪斌表示，大國(guó)博弈、金融屬性等會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生短期沖擊，長(zhǎng)期的影響仍然是供需兩方面的因素。“我們認(rèn)為，目前是歷史相對(duì)底部區(qū)域，但是持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)一些。但是底部抬升還是取決于疫情演變，目前仍然是影響油價(jià)的最重要的基本面，而不僅僅是供應(yīng)端。供應(yīng)端的減產(chǎn)概率并不高，還是有待于需求面對(duì)油價(jià)的拉動(dòng)。”

如果想要進(jìn)行原油的相關(guān)投資，該如何選擇基金?類比前述分類，國(guó)內(nèi)原油相關(guān)基金也分為兩類，第一類跟蹤海外原油ETF，最底層的資產(chǎn)是原油期貨。如南方原油、嘉實(shí)原油等。第二類的底層資產(chǎn)是原油相關(guān)的公司，如華安標(biāo)普全球石油指數(shù)基金。倪斌表示，不同類型產(chǎn)品有不同特點(diǎn)，投資者需根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合適的產(chǎn)品。

對(duì)于第一類基金而言，它們與油價(jià)的相關(guān)度較高，但在現(xiàn)階段還要承擔(dān)底層資產(chǎn)合約展期帶來的損失。倪斌介紹道，“凡是這些期貨的合約都涉及到展期。石油基金每個(gè)月都會(huì)有主力合約的切換，每個(gè)月都會(huì)涉及到展期，其實(shí)背后有很多不可控的因素。有的是貼水，有的是升水，從近期來看一般都是升水的狀態(tài)，一旦展期就會(huì)出現(xiàn)損失。以USO為例，如果它從5月切到6月，按照當(dāng)前的差價(jià)，也要至少10~20%的損失，這是也是提醒大家要關(guān)注的。”

倪斌強(qiáng)調(diào)，很多投資者以買股票或者買其他一般基金的理念去投資石油基金，需改變這種觀念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

他認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，更穩(wěn)妥的選擇是投資一些底層標(biāo)的是跟石油相關(guān)大公司的基金。原因是大公司的產(chǎn)業(yè)鏈比較全，風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)。“即便是油價(jià)再下行，對(duì)它們來說破產(chǎn)的概率要低很多。并且，通過這樣一輪洗牌之后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的集中度會(huì)提升。存活下來后，它們顯然是這次暴跌之后的受益者。”