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3月26日晚，上海證券交易所發(fā)布公告，稱已受理中科寒武紀(jì)科技股份有限公司(簡稱“寒武紀(jì)”)科創(chuàng)板上市申請，并掛出招股說明書申報稿。

這也是去年12月初傳出接受科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)消息后，寒武紀(jì)科創(chuàng)板之路更進一步。

公開資料顯示，寒武紀(jì)科技由陳天石和其兄陳云霽聯(lián)合創(chuàng)立于2016年，陳天石和陳云霽兩兄弟都畢業(yè)于中科大少年班。陳天石的研究方向是人工智能算法，陳云霽則主攻計算機芯片。

寒武紀(jì)前身是中科院計算所2008年組建的“探索處理器架構(gòu)與人工智能的交叉領(lǐng)域”10人學(xué)術(shù)團隊。取名“寒武紀(jì)”，是希望用地質(zhì)學(xué)上生命大爆發(fā)的時代來比喻人工智能的未來。

雖然帶有明星光環(huán)的科創(chuàng)公司趕考科創(chuàng)板已經(jīng)不是什么稀奇事兒，但是在這個股市行情并不那么好的時間點，寒武紀(jì)沖刺科創(chuàng)板還是引起了業(yè)內(nèi)的討論和關(guān)注。

“如果寒武紀(jì)科創(chuàng)板上市成功，那么很大可能將有幾家AI企業(yè)跟風(fēng)上市，在行業(yè)內(nèi)的影響還是比較大的。”一位AI芯片行業(yè)從業(yè)者蘇深如此告訴虎嗅。

據(jù)悉，成立于2016年的寒武紀(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了6輪融資，IPO前估值高達到222億元，是國內(nèi)名副其實的AI芯片獨角獸。

招股書顯示，在上市標(biāo)準(zhǔn)上，寒武紀(jì)選擇了第二款——預(yù)計上市后總市值不低于15億元，擬發(fā)行不超過4010萬股股份，擬使用募投資金約28億元。

持續(xù)虧損，真的正常嗎？

打開寒武紀(jì)的招股書，最先給人留下印象的是三組虧損的數(shù)據(jù)：

2017 年度、2018 年度和 2019 年度，公司歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-38,070.04 萬元、-4,104.65 萬元和-117,898.56 萬元。

很明顯，報告期內(nèi)，寒武紀(jì)未實現(xiàn)盈利，在這一點上，甚至有人戲稱找到了當(dāng)年看商湯招股書的感覺。

關(guān)于虧損的原因，寒武紀(jì)也進行了進一步說明。其一，公司研發(fā)支出大，產(chǎn)品仍在市場拓展階段;其二，報告期內(nèi)員工激勵股份支付比較大。而這兩者之中，造成虧損的更大一部分原因是前者。

數(shù)據(jù)顯示，于 2017 年度、2018 年度、2019 年度，寒武紀(jì)分別確認了研發(fā)費用 2,986.19 萬元、24,011.18 萬元和 54,304.54 萬元，相對地，這三年的營收分別為784.33 萬元、11,702.52 萬元和 44,393.85 萬元。

不難看出，寒武紀(jì)自2016年成立以來，其每年研發(fā)費用占營收的百分比都超過了100%。

巨額的付出也帶來了相應(yīng)的產(chǎn)品輸出。

成立以來，寒武紀(jì)先后推出了用于終端場景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H、寒武紀(jì)1M系列芯片、基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列產(chǎn)品以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡。

不過，和每一個AI領(lǐng)域的公司一樣，產(chǎn)品的輸出并沒有帶來高額的回報。在這個AI商用落地場景并不明確的階段，寒武紀(jì)也無法擺脫“入不敷出”的囧境。

蘇深告訴虎嗅，“普通的芯片在現(xiàn)有工藝的基礎(chǔ)上，可能投入幾百萬就能得到一個很好的產(chǎn)品，并能大批量生產(chǎn)。但是AI芯片不一樣，就算投入一個億也不一定能聽到多大的聲響，再加上生產(chǎn)的難度，工藝的反復(fù)調(diào)試，要做到規(guī)模生產(chǎn)，真的需要投入很大。”

“寒武紀(jì)真的缺錢了，著急了。”一位看過寒武紀(jì)招股書的業(yè)內(nèi)人士如此表態(tài)。

該人士進一步解釋稱，“不同于其他小打小鬧的AI公司，寒武紀(jì)還是有一定的技術(shù)積累的，但也需要承認的是，寒武紀(jì)與頂級AI芯片企業(yè)還有部分差距，而這個差距是需要大量的研發(fā)投入彌補的，如果投資人不愿意繼續(xù)投錢，那么寒武紀(jì)的處境就會變得非常尷尬。”

而這個猜測也在招股書中得到了證實。

透過招股書可以看到，寒武紀(jì)會將公開發(fā)行募集的資金投入到新一代云端訓(xùn)練芯片、推理芯片和邊緣端智能芯片及系統(tǒng)的研發(fā)。

需要指出的是，寒武紀(jì)現(xiàn)在的主要發(fā)力點在云端芯片上，但其并不具備云端數(shù)據(jù)庫資源，知情人士透露，“數(shù)據(jù)庫資源都掌握在云計算大廠手里，從這些云廠商購買一個數(shù)據(jù)庫，少則幾十萬，多則上百萬，而且還是只限制機動，如果要更多的話，還得投入更多的錢，簡直是個無底洞了。”

毋庸置疑，寒武紀(jì)的芯片設(shè)計和理解能力是業(yè)界公認的頂級，可這絲毫不能避免其他環(huán)節(jié)的短板。

另一位半導(dǎo)體行業(yè)觀察者，資深半導(dǎo)體投資人孔杰也談到“作為一家選擇AI芯片賽道的企業(yè)，寒武紀(jì)需要在很長一段時間內(nèi)忍受一個低收入、低利潤，甚至年年虧損的現(xiàn)狀。”

對于這一點，寒武紀(jì)自身也有清醒地認識，招股書中寫道“未來一段時間，寒武紀(jì)將持續(xù)虧損、無法盈利。”

畢竟，一個事實是，寒武紀(jì)現(xiàn)在的營運資金還多依賴于外部融資。

寒武紀(jì)這樣的持續(xù)虧損真的正常嗎?

“真的正常。每個偉大的公司都會經(jīng)歷這樣一段難熬的時光，沒關(guān)系，背后有那么多投資機構(gòu)支持，挺過這段靜默期就好了。”孔杰如此表態(tài)。

但是在如此巨虧的情況下，突然選擇上市，卻是讓大家都看不懂的。

花錢誰都會，那賺錢呢?

誠然，在IPO之前，寒武紀(jì)已經(jīng)是資本的寵兒。

招股書詳細披露了寒武紀(jì)自成立以來進行的多輪融資，其戰(zhàn)略投資者包括阿里巴巴、科大訊飛、中科院創(chuàng)投、國新等重量級企業(yè)和資本方。

對于初創(chuàng)公司來說，得到資本青睞只是第一步，能夠靠“錢”賺錢才是真本事。

據(jù)招股書介紹，寒武紀(jì)目前主營業(yè)務(wù)為云端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統(tǒng)，終端智能處理器 IP 三大業(yè)務(wù)線。其中，2017 年、2018 年和 2019 年，公司主營業(yè)務(wù)收入占比分別為 99.38%、100.00% 和 99.99%。

可以看到，不同于初創(chuàng)企業(yè)在垂直賽道發(fā)力的發(fā)展路徑，寒武紀(jì)在業(yè)務(wù)向上是大包大攬的通用路線，正是如此，不少人吐槽，寒武紀(jì)即使到現(xiàn)在還是定位不清。

另外，寒武紀(jì)人工智能芯片的商業(yè)模式主要有兩條途徑，一是將處理器IP授權(quán)給芯片廠商，例如，與華為的合作;另一條則是自己設(shè)計和銷售芯片，比如，寒武紀(jì)面向互聯(lián)網(wǎng)公司等用戶推出的云端智能芯片。

值得注意的是，2017 年和 2018 年，寒武紀(jì)主營業(yè)務(wù)收入主要來源于終端智能處理器 IP 許可收入;在2019 年，寒武紀(jì)才拓展了云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)與智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

談到寒武紀(jì)的營收，不得不提的就是華為。

2016年，剛剛成立不久的寒武紀(jì)便向市場上推出了首款智能處理器IP寒武紀(jì)1A。

隨后，寒武紀(jì)1A這個IP就被選中，集成到華為麒麟970處理器上，并搭載在了華為當(dāng)年的旗艦手機Mate 10上。

站在華為這個巨人的肩膀上，年輕的突圍者寒武紀(jì)成功打響了一槍。

緊接著，在2017年，寒武紀(jì)又推出升級版的IP 寒武紀(jì)1H，同樣被集成到麒麟980處理器上。

與華為的合作，除了讓寒武紀(jì)在業(yè)內(nèi)瞬間名聲大噪，更為實際的，也為寒武紀(jì)帶來了第一桶金。數(shù)據(jù)顯示，搭載麒麟970和麒麟980處理器手機的出貨量已過億臺。這兩年，得益于IP授權(quán)，寒武紀(jì)入賬784.33 萬元、11,702.52 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.95%、99.69%。

不過，2019年事情發(fā)生了改變，華為新推出的麒麟990選擇采用自研NPU，而不再繼續(xù)采用寒武紀(jì)的IP。

這一改變給寒武紀(jì)帶來的打擊無疑是巨大的，也更為直觀地反映到了營收上，2019年，公司A(華為)為寒武紀(jì)貢獻的營收大幅減少為6365萬元，僅占當(dāng)年公司營收的14.34%。

此外在招股書上，可以更清楚地看到，寒武紀(jì)與公司A(華為)簽署了4個技術(shù)許可合同，合同單價在1900萬到2800萬不等，目前還有一個合同處于正在履行的狀態(tài)。

絕處逢生。

失去了華為的寒武紀(jì)，暫時放棄了一直依賴的IP授權(quán)道路，及時轉(zhuǎn)向了拓展云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)與智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

或許是基于AI云端芯片的進一步成熟，或許是寒武紀(jì)的紅色背景，在短期內(nèi)，寒武紀(jì)便簽下了珠海市橫琴新區(qū)管理委員會商務(wù)局的智能計算平臺(二期)項目，該合同總價高達4.4億，直接為寒武紀(jì)帶來了2億營收，也為寒武紀(jì)在2019年的迷途帶來了新的方向。

同期內(nèi)，寒武紀(jì)還與西安灃東儀享科技服務(wù)有限公司、上海腦科學(xué)與類腦研究中心達成了智能集群系統(tǒng)的相關(guān)合作。

寒武紀(jì)的新航向也得到了業(yè)內(nèi)投資人的認同，該人士更是直接指出：“我是看好寒武紀(jì)未來的云端服務(wù)器市場的，他們可以切下這個市場的一塊蛋糕，因為寒武紀(jì)的技術(shù)水平，包括團隊背景，目前投資人的牽頭，都能幫助寒武紀(jì)有足夠的資源去搞定的市場，但現(xiàn)在最關(guān)鍵是這個市場沒錢，市場本身現(xiàn)在沒有多大，至少在未來三年這個市場是不會爆發(fā)的。”

換言之，即使現(xiàn)在寒武紀(jì)能夠在云端市場獲得一席之地，可這個市場能夠給寒武紀(jì)帶來的回報卻非常有限，未來三年還將是繼續(xù)練內(nèi)功的三年。

單拿今年來看，受疫情影響，電子制造行業(yè)上半年能夠恢復(fù)正常已是萬幸，而AI領(lǐng)域的產(chǎn)品從推廣到應(yīng)用到落地，沒有個八九個月基本完成不了的事情。所以在各大企業(yè)都在求穩(wěn)的時期，出現(xiàn)AI產(chǎn)品的大量采購幾乎是不可能的事。

另一個事實是，大廠之間的戰(zhàn)火已經(jīng)開始燃燒，不管是國內(nèi)的華為、阿里還是國外的英特爾、英偉達，都在死死地盯著這塊蛋糕，斗爭暗潮洶涌，一觸即發(fā)。

寒武紀(jì)自己也承認，與英偉達、英特爾、AMD等國際大型集成電路企業(yè)相比，公司在整體規(guī)模、資金實力、研發(fā)儲備、銷售渠道等方面仍然存在著較大的差距。國內(nèi)企業(yè)中，如華為海思及其他芯片設(shè)計公司也日漸進入該市場，公司面臨著市場競爭進一步加劇的狀況。

所以巨頭較量之后，還能留下多少給寒武紀(jì)，的確不可預(yù)估。

寒武紀(jì)IPO的背面

在大多數(shù)人眼里，寒武紀(jì)在科創(chuàng)板IPO更進一步，似乎對于行業(yè)和寒武紀(jì)本身來講都是一個利好的信號。

北京市政府半導(dǎo)體協(xié)會分析員朱晶晶就告訴虎嗅：“寒武紀(jì)一直籌劃上市，從協(xié)會角度來講，是非常支持寒武紀(jì)上市。另外，寒武紀(jì)代表的是北京集成電路企業(yè)沖刺科創(chuàng)板，如果寒武紀(jì)能夠上市成功，對于北京區(qū)域的集成電路企業(yè)將會產(chǎn)生一個很好的鼓勵和帶動效應(yīng)，進而提升北京區(qū)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)的積極性。”

正所謂外行人看熱鬧，內(nèi)行人看門道。

不少業(yè)內(nèi)人士認為，在寒武紀(jì)IPO的背面蘊藏著更多的是危機，甚至業(yè)界對寒武紀(jì)是否能通過最終過會，還持一個悲觀的態(tài)度。

蘇深談到：“初創(chuàng)企業(yè)上市一般會有幾個選擇—科創(chuàng)板、香港，納斯達克等，相比之下，科創(chuàng)板對企業(yè)的要求是最高的，對芯片行業(yè)和AI行業(yè)尤其如此。具體體現(xiàn)在在銷售額上的要求非常多，這也是導(dǎo)致很多國內(nèi)AI企業(yè)、芯片企業(yè)對科創(chuàng)板望而卻步的直接原因。”

具體到寒武紀(jì)身上，雖然近三年的營收暴漲超了50倍，卻也在三年間實打?qū)嵉靥澚?6億。

一位不愿具名的行業(yè)人士猜測稱，“在當(dāng)下這個時間節(jié)點，科創(chuàng)板可能會相對放寬上市要求，畢竟國內(nèi)的一些政策還在持續(xù)拉高芯片產(chǎn)業(yè)，或者即使是維持不動，相對以前也是高點了。所以從寒武紀(jì)自身來看，也是個放手一搏，深思熟慮的決定。”

與蘇深擔(dān)心的所不同，孔杰則認為，“寒武紀(jì)作為國內(nèi)AI芯片的獨角獸企業(yè)，上市不該是目的，或者至少不是現(xiàn)在的目的。原因是在整個AI產(chǎn)業(yè)中，寒武紀(jì)能影響的范圍還非常的小，無論是能夠部署的顆數(shù)還是產(chǎn)品的影響力以及基本的盈利能力，寒武紀(jì)遠沒達到要求。”

在他看來，一個成熟的AI云端技術(shù)公司，必然是厚積薄發(fā)的一個長線公司。在這種模式下，他的勢能很大，動起來很慢，但是一旦動起來，就會以一種強大氣勢沖向市場，這才是這種類型公司正常的發(fā)展路徑，而不是現(xiàn)在寒武紀(jì)這樣。

與此同時，也有人跟虎嗅表示了隱隱的擔(dān)憂，“如果寒武紀(jì)真的上市成功，那么在一定程度上助長了短期套現(xiàn)的風(fēng)氣，這對中國產(chǎn)業(yè)界，整個人工智能領(lǐng)域都不是一個好信號。一個完全沒有體現(xiàn)過產(chǎn)業(yè)價值的公司，單靠講故事就能上市，對這個行業(yè)沒有一點好處。”

從另一方面，虎嗅發(fā)現(xiàn)業(yè)界對寒武紀(jì)上市關(guān)注度如此之高，除了其本身的話題性，更多的是，它承載了國內(nèi)芯片行業(yè)的高期待。

“我們真的很希望他能成為中國芯片領(lǐng)域的一面旗幟。對于寒武紀(jì)的這個潛質(zhì)，產(chǎn)業(yè)界是有認知的，他有足夠的算法，背后有很好的背書，同時他的投資人里有很多相關(guān)產(chǎn)業(yè)背景的，我們確實非常希望能夠看到他成長為一個中國乃至全球的巨頭。”一位芯片老兵語重心長地談到。

他繼續(xù)解釋道：“相反地，如果現(xiàn)在迅速上市，寒武紀(jì)的動作會不可避免的變形，不排除會為了追求短期的財務(wù)利益，而忽略掉研發(fā)方向，制定更多的短期化的市場計劃，管理團隊會更多的傾向于財務(wù)管理，而不是傾向于技術(shù)管理和客戶管理，尤其是長期的客戶管理。”

根據(jù)招股書申報稿，寒武紀(jì)控股股東、實際控制人為陳天石。本次發(fā)行前，其直接持有公司33.19%的股份，中科院計算所全資持有的中科算源為該公司第二大股東，持股比例為18.24%。

除此之外，國投基金、南京招銀、阿里創(chuàng)投、科大訊飛皆位列股東席。本次發(fā)行前，寒武紀(jì)共有32個個人和機構(gòu)股東直接持股。

按照此前陳天石及其團隊留給業(yè)內(nèi)的印象，大多是踏實肯干，重鉆研。而寒武紀(jì)的股東之中，又以國資背景的機構(gòu)為多。

如此看來，著急套現(xiàn)的緊迫感似乎不該出現(xiàn)在寒武紀(jì)身上。當(dāng)然，寒武紀(jì)做上市決定背后的原因，我們是無從知曉，也無從查證的。

可以肯定的是，如果順利登陸資本市場，寒武紀(jì)將成為科創(chuàng)板“AI芯片第一股”。

那僅僅因為科創(chuàng)板當(dāng)前需要一個AI芯片優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，它必須是寒武紀(jì)嗎?

應(yīng)受訪者要求，文中蘇深、孔杰均為化名。