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回望2019年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情，科技無(wú)疑是最大的看點(diǎn)。隨著市場(chǎng)行情的演進(jìn)和相關(guān)板塊技術(shù)的發(fā)展，科技板塊熱點(diǎn)正在出現(xiàn)擴(kuò)散，從5G基礎(chǔ)設(shè)施、通信、芯片等，向傳媒、消費(fèi)電子、游戲等行業(yè)傳導(dǎo)。進(jìn)入12月份以來(lái)，跌了近4年的傳媒指數(shù)出現(xiàn)反彈，中證傳媒指數(shù)近1個(gè)月以來(lái)的漲幅達(dá)到13.10%，并持續(xù)保持強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。

在廣發(fā)基金指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人羅國(guó)慶看來(lái)，傳媒指數(shù)自2016年年初起連續(xù)下跌，目前估值處于歷史地位，安全邊際較高;近期來(lái)看，在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、政策改善的刺激下，傳媒板塊強(qiáng)勢(shì)反彈;中期來(lái)看，科技板塊的行情正在按照相關(guān)產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)邏輯實(shí)現(xiàn)熱點(diǎn)擴(kuò)散，受益于5G、芯片、集成電路等技術(shù)的發(fā)展，傳媒板塊的投資機(jī)遇值得期待。

問(wèn)：近期傳媒行業(yè)持續(xù)上漲背后的邏輯是什么?

羅國(guó)慶：近期傳媒行業(yè)持續(xù)上漲除了受到“云游戲”概念的推動(dòng)外，其內(nèi)在邏輯是業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)對(duì)低估值的修復(fù)，以及政策上的邊際改善。

以申萬(wàn)傳媒指數(shù)為例：2019年前三季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率從-23.88%收窄到了-7.25%。從盈利能力來(lái)看，傳媒板塊前三季度的營(yíng)收同比都保持著正增長(zhǎng)，表明整體行業(yè)狀況并沒(méi)有出現(xiàn)之前市場(chǎng)所判斷的大幅惡化，造成利潤(rùn)下滑的主要原因是企業(yè)在2018年年底開(kāi)始計(jì)提的商譽(yù)減值。大部分企業(yè)已于2018年一次性釋放了商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，2019年傳媒板塊凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增加200億元。但是，整個(gè)傳媒板塊的估值卻持續(xù)處于低估狀態(tài)，在八月份傳媒指數(shù)位于年內(nèi)底部區(qū)域時(shí)，其動(dòng)態(tài)市盈率PE不到30倍，處于近十年分位數(shù)10%之下。因此，在行業(yè)業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象的情形下，整體板塊的估值有一定的修復(fù)需求。

另一方面，傳媒板塊的政策監(jiān)管力度也在邊際放松，使得傳媒行業(yè)的預(yù)期利潤(rùn)增加。近日，司法部公布了《文化產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法(草案送審稿)》并公開(kāi)征求意見(jiàn)，相對(duì)于6月份的草案征求意見(jiàn)稿，此次送審稿增加了“鼓勵(lì)有條件的地方人民政府、文化企業(yè)設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)投資基金，創(chuàng)新基金投資模式，發(fā)揮引導(dǎo)和杠桿作用”一項(xiàng)，顯示了政府層面扶持文化產(chǎn)業(yè)的信號(hào)。此外，從北京市政府發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)北京游戲產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》到全球電子競(jìng)技聯(lián)合會(huì)的成立，都反映了對(duì)傳媒板塊政策監(jiān)管的邊際放松，因此也推動(dòng)了傳媒行業(yè)的上漲。

問(wèn)：為什么繼續(xù)看好2020年傳媒板塊?

羅國(guó)慶：我們認(rèn)為傳媒行業(yè)在2020年將大概率保持良好的上漲勢(shì)頭。除了此前討論的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)與政策邊際放松的原因外，另一個(gè)重要因素便是5G浪潮開(kāi)始向應(yīng)用端落地將利好一大批傳媒子行業(yè)。從4G的發(fā)展歷史以及韓國(guó)5G的發(fā)展歷程來(lái)看，新一代通訊技術(shù)對(duì)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)將于正式商用化后的一年左右時(shí)間從上游設(shè)備端轉(zhuǎn)向下游應(yīng)用端，最先受益的將是傳媒板塊內(nèi)的游戲、高清視頻、AR/VR等子行業(yè)。根據(jù)Wind預(yù)測(cè)，2020年傳媒板塊的凈利潤(rùn)平均值將達(dá)到617億元，同比增加近700億元凈利潤(rùn)。這也是繼續(xù)看好傳媒板塊在2020年表現(xiàn)的最重要的原因。

此外，傳媒板塊目前的估值水平仍然具有一定的投資價(jià)值。截至12月19日收盤(pán)，申萬(wàn)傳媒行業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率為41.92倍，處于近二十年來(lái)25.42%估值分位數(shù)，在當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期2020年傳媒板塊凈利潤(rùn)大增的背景下，估值水平有進(jìn)一步提升的空間。

從行業(yè)對(duì)比來(lái)看，傳媒行業(yè)近三年每年跌幅都在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名前列。2016年年初至2019年12月19日，申萬(wàn)一級(jí)傳媒板塊累計(jì)下跌幅度達(dá)到61.6%，在所有行業(yè)中跌幅排名前列，指數(shù)已實(shí)現(xiàn)深度回調(diào)，目前投資安全墊較高。

問(wèn)：既然如此看好傳媒板塊，投資者該如何選擇投資標(biāo)的呢?

羅國(guó)慶：在市場(chǎng)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”局面將持續(xù)的情形下，選擇行業(yè)龍頭股票進(jìn)行投資是最好的方式，行業(yè)龍頭企業(yè)由于其品牌效應(yīng)以及技術(shù)壁壘，能夠享受行業(yè)景氣度上升帶來(lái)的利潤(rùn)。

問(wèn)：這么多可投資標(biāo)的，有沒(méi)有簡(jiǎn)單快捷的方法可以投資這些股票?

羅國(guó)慶：有，投資指數(shù)就是把握整體行業(yè)上漲的最好方法。目前市場(chǎng)上的中證傳媒指數(shù)就包含了傳媒板塊各子行業(yè)龍頭企業(yè)，備受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、游戲、以及電影娛樂(lè)行業(yè)是中證傳媒指數(shù)占比前三的行業(yè)，其前十大成份股里就包括了三七互娛、完美世界、芒果超媒等各個(gè)子行業(yè)的龍頭股。值得一提的是，目前市場(chǎng)上還有追蹤中證傳媒指數(shù)的傳媒ETF(512980)，可以在更低的費(fèi)用下使投資指數(shù)與購(gòu)買(mǎi)股票一樣簡(jiǎn)單方便。

問(wèn)：作為目前市場(chǎng)上僅有的一只傳媒ETF，在管理上有什么獨(dú)到之處?它的市場(chǎng)流動(dòng)性如何?

羅國(guó)慶：自2017年年底成立以來(lái)，廣發(fā)傳媒ETF(512980)日均跟蹤偏離度低至0.005%，年化跟蹤誤差僅為1.32%，近一年以來(lái)的跟蹤誤差在全市場(chǎng)所有被動(dòng)管理基金中排名前15%。傳媒ETF能做到如此好的跟蹤效果主要是由于嚴(yán)格遵循基金合同的規(guī)定進(jìn)行精細(xì)化和流程化管理，同時(shí)利用“打新”等收益增強(qiáng)方法獲取一定的超額收益以彌補(bǔ)交易產(chǎn)生的費(fèi)用，多措并舉力爭(zhēng)做到跟蹤誤差最小化。

就流動(dòng)性而言，為了保障傳媒ETF的場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性，基金管理人較早就引入流動(dòng)性服務(wù)商機(jī)制，產(chǎn)品交投較為活躍。2019年以來(lái)，傳媒ETF日均成交金額超過(guò)1200萬(wàn)元，而12月份交投進(jìn)一步放大，日均成交額達(dá)到3200萬(wàn)元。

關(guān)鍵詞： 科技板塊 熱點(diǎn)擴(kuò)散 傳媒