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7月23日，深交所創(chuàng)業(yè)板受理了明月鏡片股份有限公司(簡稱“明月鏡片”)的上市申請，公司本次擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股不超過3358.54萬股，公開發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后總股本的25%。

從2017年聘請陳道明為代言人、2018年在行業(yè)中率先提價，到去年正式宣布退出價格戰(zhàn)，一系列動作，不啻為明月鏡片決意進軍眼鏡行業(yè)高端市場的宣言。

然而，公司業(yè)績增長之下依然存在隱憂：業(yè)績預(yù)期未達標、重營銷道路是否可行、存貨周轉(zhuǎn)率放緩等問題，都是橫在明月鏡片IPO路上的絆腳石。

退出價格戰(zhàn) 風(fēng)險隱現(xiàn)

在我國鏡片消費市場，高價格產(chǎn)品基本被外資品牌占據(jù)，而初具規(guī)模的國產(chǎn)鏡片企業(yè)陸續(xù)被外資收購，國產(chǎn)產(chǎn)品大多陷入價格戰(zhàn)的泥潭。

明月鏡片成立于1997年，是我國首批取得眼鏡生產(chǎn)許可證的企業(yè)之一。根據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示，2016—2019年明月鏡片產(chǎn)品在國內(nèi)零售市場連續(xù)4年銷量領(lǐng)先。隨著經(jīng)驗、技術(shù)、渠道和品牌的積累，明月鏡片選擇走出價格戰(zhàn)的泥沼，瞄準外資品牌，做大做強。

搶占中間價位市場份額成為明月鏡片轉(zhuǎn)型升級的突破口。2014年，明月鏡片推出了主打品類1.71非球面系列。該系列鏡片填補了市場上1.67與1.74之間的折射率空缺，且價格在500-2000元之間，成為公司向高端市場發(fā)力轉(zhuǎn)型的主要產(chǎn)品。

若推出1.71系列鏡片是明月鏡片轉(zhuǎn)型起點，那2018年就是明月鏡片的轉(zhuǎn)折之年，公司在行業(yè)中率先提價。2019年初，在戰(zhàn)略發(fā)布會上，公司創(chuàng)始人、董事長謝公晚正式宣布退出價格戰(zhàn)。

然而在正式提出價格戰(zhàn)后的第一年，明月鏡片業(yè)績并未達到預(yù)期。副總裁曾哲在發(fā)布會上稱，2019年會加大投入，公司的增長目標是25%。然而，當(dāng)年，明月鏡片營收為5.53億元，雖然較上年增長了8.5%，但仍與公司設(shè)定的目標相去甚遠。

退出價格戰(zhàn)后業(yè)績增長卻不及預(yù)期，這也引起了對明月鏡片多次提價行為的質(zhì)疑。

從成本端考慮，根據(jù)招股書披露，2019年折射率1.67及以上的鏡片收入占比達26.18%。由于折射率1.67及以上鏡片原材料生產(chǎn)技術(shù)由日韓廠商掌握，明月鏡片無法直接生產(chǎn)，主要向韓國KOC及其關(guān)聯(lián)方三井中國、丹陽KOC采購。在主要產(chǎn)品供應(yīng)商單一的情況下，若能提高議價能力，控制原材料成本，提價舉動顯得更為合理。

值得一提的是，韓國KOC是明月鏡片控股子公司江蘇可奧熙的股東，可見公司也在不斷加強與主要供應(yīng)商的合作，避免原材料供應(yīng)不穩(wěn)定造成的風(fēng)險。

明月鏡片2018年、2019年營收增速分別為19.5%、8.5%，營收增速下滑;從回款效率來看，其應(yīng)收賬款增速卻加快，從2018年的1.7%提高到16%。截至2019年末，應(yīng)收賬款凈額為1.2億元，同比增長15.4%。

在應(yīng)收賬款增速加快的情況下，明月鏡片的營收增速卻放緩。一旦下游經(jīng)銷商、零售商還款不及時，經(jīng)營現(xiàn)金流將承受考驗。

此外，報告期內(nèi)明月鏡片經(jīng)銷商數(shù)量不斷減少，2019年不僅沒有新的經(jīng)銷商加入還有4家退出。在多次提價情況下，或一定程度擠壓了下游經(jīng)銷商和零售商的獲利空間，造成回款難的問題。

就經(jīng)銷商數(shù)量減少、壞賬準備增加是否因多次提價造成，《投資者網(wǎng)》向明月鏡片求證，未獲得回復(fù)。

營銷發(fā)力 研發(fā)縮減

董事長謝公晚曾公開表示，明月鏡片之于鏡片行業(yè)應(yīng)當(dāng)如同iPhone之于智能手機，可見其打造品牌的決心。然而現(xiàn)在看來，明月鏡片不僅在品牌層面并未攀上頂端，在技術(shù)和渠道方面亦表現(xiàn)平平。

自2017年聘請陳道明為品牌代言人開始，明月鏡片就將主力放在了品牌建設(shè)上，通過包括但不限于線下體驗店、聘請代言人、電視廣告植入等多種渠道完善營銷布局。

根據(jù)招股書顯示，2017—2019年公司銷售費用分別為4928萬、7682萬和1.04億元。短短三年時間銷售費用翻了兩倍多。其中，廣告費支出從2017年的633萬元上漲到2019年的4172萬元，漲幅近5.6倍。

加大營銷宣傳的同時，問題也悄然而至。2018 年3月，上海明月丹陽分公司在廣告宣傳語中使用絕對化用語，違反了《中華人民共和國廣告法》第九條的規(guī)定，被處罰款20.5萬元。

發(fā)力營銷加強品牌建設(shè)無可厚非。但在與國際企業(yè)同臺競技的過程中，除了加大市場宣傳和品牌推廣外，技術(shù)領(lǐng)先才是硬道理。

近年來，依視路、蔡司等全球知名鏡片品牌擁有領(lǐng)先技術(shù)實力，基本占據(jù)了我國高價格鏡片市場。其中，依視路通過收購或投資國內(nèi)眼鏡上下游企業(yè)開拓了國內(nèi)市場，是明月鏡片沖擊高端鏡片市場要面臨的主要競爭對手之一。與其相比，明月鏡片在技術(shù)研發(fā)上仍處于弱勢。

據(jù)依視路中國官網(wǎng)顯示，每年投入約2億歐元(約16億人民幣)用于研發(fā)。而明月鏡片研發(fā)投入占營業(yè)收入比重卻逐年下降，2017—2019年研發(fā)占比分別為3.57%、3.01%和2.94%，呈下降趨勢。2019年研發(fā)費用僅1627萬元，不及當(dāng)年銷售費用的1/6，此次募集資金也僅有10%用于研發(fā)中心建設(shè)項目。

從專利數(shù)量上來看，明月鏡片也遠不及依視路。迄今為止，依視路已擁有超過9500多項專利(含申請中專利)。截至2020年6月末，明月鏡片共擁有78項專利，其中12項為發(fā)明專利。

募資近4億用于擴產(chǎn)

與明月鏡片一樣，鴻晨集團也是國內(nèi)集開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的鏡片生產(chǎn)企業(yè)。官網(wǎng)顯示，2017年鴻晨集團就具備了年生產(chǎn)5000萬副鏡片的能力。而報告期內(nèi)，明月鏡片最高年產(chǎn)能不超過4000萬片。

本次IPO明月鏡片募集資金約5.7億元。其中近4.4億元圍繞公司現(xiàn)有主營產(chǎn)品進行擴產(chǎn)(高端樹脂鏡片擴產(chǎn)項目、常規(guī)樹脂鏡片擴產(chǎn)及技術(shù)升級項目)。

然而，公司的產(chǎn)能利用率卻出現(xiàn)明顯下滑。2017—2019年明月鏡片產(chǎn)能利用率分別為95.72%、99.43%和83.02%。，在相同產(chǎn)能情況下，2019年產(chǎn)能利用率下降16.41個百分點，尚不存在產(chǎn)能不足的擔(dān)憂。

明月鏡片也意識到擴產(chǎn)可能帶來的風(fēng)險，在招股書中表示，若受到市場需求變化等因素制約，新增產(chǎn)能不能完全消化可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

此外，存貨周轉(zhuǎn)率一定程度上反映了公司的經(jīng)營效率，一般來說周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的資金占用越少，資金流動效率更快。然而，近年來明月鏡片存貨周轉(zhuǎn)速度已經(jīng)呈明顯下降趨勢。

2017—2019年存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.69(次/年)、2.6(次/年)和2.22(次/年)，且低于行業(yè)平均水平。

盡管在存貨周轉(zhuǎn)放慢、產(chǎn)能利用率下降的情況下，此次IPO募投項目仍耗費近4.4億元用于擴產(chǎn)。《投資者網(wǎng)》就存貨周轉(zhuǎn)率和達產(chǎn)后的產(chǎn)能消化問題向明月鏡片求證，未獲得回復(fù)。