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頭頂“半導(dǎo)體”、“納斯達(dá)克上市公司”等多個(gè)光環(huán)，盛美半導(dǎo)體設(shè)備(上海)股份有限公司(下稱“盛美股份”)準(zhǔn)備殺入科創(chuàng)板。從去年年中宣布IPO時(shí)的投資方競(jìng)相入股，到今年提交招股書(shū)后被加速度問(wèn)詢，外界對(duì)其的關(guān)注度可謂熱切。

過(guò)去兩年，盛美股份不負(fù)眾望交出了亮眼的成績(jī)單。這縱然能使公司獲得上市的pass卡，卻不能為其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。

《投資者網(wǎng)》分析發(fā)現(xiàn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體下游，這決定了其客戶較為集中、受大客戶影響大。此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加速等因素，也將為未來(lái)前景帶來(lái)不確定性。

登陸科創(chuàng)板

清洗是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重要的工藝環(huán)節(jié)。若硅半導(dǎo)體集成電路的載體——晶圓長(zhǎng)久不清洗，會(huì)影響后續(xù)氧化工藝，造成器件電性失效。

作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備龍頭，盛美半導(dǎo)體設(shè)備(上海)有限公司(ACMR.O,下稱“盛美半導(dǎo)體”)2017年便已登陸納斯達(dá)克。這家公司當(dāng)下的主要任務(wù)，是助推其主要運(yùn)營(yíng)子公司——盛美股份加速登陸科創(chuàng)板。

有著“硬科技”的加持，盛美股份被格外關(guān)照。上交所6月1日受理該公司IPO申請(qǐng)后，6月9日便下發(fā)了問(wèn)詢函。本次上市，盛美股份擬募資18億元，用于設(shè)備研發(fā)與制造中心、高端半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

實(shí)際上，盛美股份目前并不太缺錢。截至2019年年末，其貨幣資金已達(dá)到4.4億元，一年內(nèi)需償還的借款僅0.97億元。

這主要?dú)w功于去年年中，公司與諸多第三方投資者簽訂協(xié)議，募資約1.88億元。雙方協(xié)定，若公司放棄科創(chuàng)板上市，或在未來(lái)三年左右仍未完成上市，盛美股份將返還初始資本金額。

協(xié)議簽訂后，盛美股份從由盛美半導(dǎo)體100%控股，過(guò)渡到了由芯維咨詢、上海集成電路產(chǎn)投、浦東產(chǎn)投等15家股東持股，盛美半導(dǎo)體仍持有91.67%的股份。

各方資本入股后，盛美股份的償債能力瞬間升至正常水平。2019年，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率達(dá)到2倍以上，2018年時(shí)為1.33倍與0.7倍;負(fù)債率也從77%降至36.5%。

看上去不錯(cuò)，但這同時(shí)給盛美股份也帶來(lái)不小的隱患。

業(yè)績(jī)不穩(wěn)定性

資本的目的是快速盈利，而高端半導(dǎo)體的研發(fā)需要足夠的耐心與時(shí)間。部分資本上市前突擊入股，無(wú)疑將給公司帶來(lái)解禁期減持的風(fēng)險(xiǎn)，其中的決定因素是，盛美股份能否維持長(zhǎng)期盈利。

從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，盛美半導(dǎo)體的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“過(guò)山車式”狀態(tài)。2016年，該公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑，2017年凈利潤(rùn)甚至陷入虧損;到了2018年業(yè)績(jī)突然暴增，2019年增勢(shì)延續(xù)。

作為盛美半導(dǎo)體的主要運(yùn)營(yíng)公司，盛美股份的業(yè)績(jī)變化與母公司如出一轍。2017年公司扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，2018年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)分別上漲117%、752%，2019年?duì)I收同比增37.5%至7.57億元，歸母凈利潤(rùn)同比增46%至1.35億元。

拆解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，盛美股份近兩年的業(yè)績(jī)暴增，不僅歸功于行業(yè)的變化，一部分也源于公司在營(yíng)銷上下足了功夫。公司銷售費(fèi)用從2017年的4349萬(wàn)元，漲至2019年的8475.5萬(wàn)元，上漲近一倍。

與之相對(duì)應(yīng)，公司應(yīng)收賬款從2017年尚不足1億元，漲到了超2億元，其中有1.18億元來(lái)自關(guān)聯(lián)方華虹集團(tuán)。公司因此在招股書(shū)中提示應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)。

而更為明顯的變化是，公司1年以上的應(yīng)收賬款占比已從3%增長(zhǎng)至21%，“因部分客戶付款周期較長(zhǎng)，以及控股股東收客戶款項(xiàng)后未及時(shí)向公司付款”。

公司還坦誠(chéng)：“如果未來(lái)產(chǎn)品銷售價(jià)格發(fā)生重大不利變化，或發(fā)出商品未能驗(yàn)收通過(guò)而被退回，可能導(dǎo)致存貨可變現(xiàn)凈值低于賬面凈值”。

原來(lái)，盛美股份在縱容賒銷的同時(shí)，還在不斷“囤貨”。2017年至2019年，公司存貨分別為1.36億元、2.64億元、3.1億元，其中有約50%的數(shù)額為未被驗(yàn)收的產(chǎn)品。這進(jìn)一步給業(yè)績(jī)帶來(lái)不穩(wěn)定性，因其清洗設(shè)備單價(jià)高達(dá)近2500萬(wàn)元。

競(jìng)爭(zhēng)步入紅海期

如果說(shuō)盛美股份以往的成功，仰賴的是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體清洗領(lǐng)域尚未被開(kāi)墾，那么時(shí)至今日這片貧瘠之地已發(fā)展成沃土。

“伴隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)第三次轉(zhuǎn)移的進(jìn)程，中國(guó)大陸市場(chǎng)預(yù)計(jì)將成為全球半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，公司未來(lái)將面臨國(guó)際巨頭企業(yè)和中國(guó)新進(jìn)入者的雙重競(jìng)爭(zhēng)。”

相關(guān)資料顯示，盛美股份所在的半導(dǎo)體清洗設(shè)備領(lǐng)域集中度較高，DNS、TEL、LAM與SEMES四家公司合計(jì)市場(chǎng)占有率達(dá)到90%以上，其中DNS市場(chǎng)份額最高，市場(chǎng)占有率在40%以上。

但危機(jī)也同樣意味著機(jī)會(huì)。

如果上市成功，借助科創(chuàng)板的騏驥一躍，盛美股份將在多頭廝殺的市場(chǎng)中獲得更多優(yōu)勢(shì)，應(yīng)付現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)上的艱苦，畢竟公司身處一個(gè)相當(dāng)消耗資本的行業(yè)位置，這從其高應(yīng)收賬款、高存貨中可見(jiàn)一斑。

過(guò)去幾年，盛美股份不斷增加研發(fā)投入，在技術(shù)上謀求精進(jìn)。2017年至2019年研發(fā)費(fèi)用分別為0.52億元、0.79億元、0.99億元。這幾乎是公司維系住大客戶的唯一方式，因?yàn)?ldquo;客戶不會(huì)簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買承諾，其可能隨時(shí)減少、取消或延遲其采購(gòu)計(jì)劃。如果公司無(wú)法按時(shí)交付產(chǎn)品，技術(shù)研發(fā)方向不能順應(yīng)市場(chǎng)需求、技術(shù)變化和不斷發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)，都可能喪失銷售機(jī)會(huì)。”盛美股份提示風(fēng)險(xiǎn)稱。

對(duì)于盛美股份存在的隱憂和未來(lái)發(fā)展前景等問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》近期聯(lián)系到公司方面，但多日等待后仍未獲相關(guān)回復(fù)。